[有色金属]有色金属成本上升难逆转 国际接轨重构价值
|
源自：杨红杰 海通证券
时间：2008-7-9 11:49:00
|
|
|
| |
|
|
|
|
|
|
在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
[详细]
|
|
我国经济发展模式亟待改变，成本上升降低行业盈利预期。目前我国产品价格结构性扭曲难以持续，未来几年能源、资源和环保成本上升难以避免，生产成本上升对企业盈利能力产生压力。我们认为，综合我国经济发展模式转变的战略，未来有色金属企业的竞争力将更多的体现在技术、产品和管理优势方面，而不应该诉求在能源、资源、人力和环保等成本方面的优势。
行业发展逐渐进入成熟周期，行业竞争格局日趋明晰。经过近几年的宏观调控和行业竞争，我国有色金属行业逐渐进入了成熟周期，未来产量增幅将逐步下降。我国有色金属行业经历了集中度较低的近似完全竞争格局，目前正在走向垄断竞争格局。行业内逐步凸现出几大集团公司，行业集中度大幅提高，行业竞争格局日趋明晰。..国际化视野看待中国有色金属行业。我们认为，由于我国有色金属企业对外投资的不断增加以及跨国集团不断涌现，国际化视野是正确认识看待我国有色金属行业的基础。目前，我国有色金属行业企业正在走向世界，并力争在较短的时间内成为国际集团公司，这也是我国有色金属行业走向成熟的一个重要标志。
全球需求格局正在发生变化。基于全球新兴国家经济发展仍然保持良好态势，并且新兴国家对金属消费增长的贡献较大，我们认为全球金属价格未来仍将维持高位，但品种之间呈现差异化。我们看好铝、锡、稀土金属和贵金属的价格前景，而对铜、锌、铅等金属价格保持谨慎观点。我们认为，有色金属全球需求格局正在发生变化，新兴国家的需求比例将逐渐增加，而发达国家由于产业转移以及经济发展缓慢，致使对有色金属的需求增长前景不容乐观。
重点上市公司投资评级。随着我国有色金属行业进入成熟发展期，我国有色金属行业整体估值将继续向国际靠拢，鉴于我国有色金属行业发展从价格上升和产量的双重增长，逐渐转变为以可持续发展为基础的内涵式增长，我们给予行业“中性”评级，强调用国际眼光看待有色金属行业未来的发展。我们给予中金黄金(行情 论坛 资讯)、宝钛股份(行情 论坛 资讯)、南山铝业(行情 论坛 资讯)、海亮股份和新疆众和(行情 论坛 资讯)“买入”评级。
1.多年价格扭曲将寿终正寝，高成本时代刚刚开始
在计划经济时代走向市场经济的过程中，我国部分商品尤其是能源、资源和环境价格(成本)扭曲的状况一直没有发生改变，并且随着其他商品价格的上涨，这种扭曲的程度越来越严重，这也是我们这么多年来实现高增长低通胀的原因之一。
我们认为，中国经济发展的高成本时代才刚刚开始，中国经济发展长期依赖的能源——煤炭国际价格大幅度上升以及世界原油价格连续突破历史高位，将使得中国很难回到低成本发展阶段，这是中国经济开放的结果，也是中国经济发展到转折时期所必需面对的问题。
我国有色金属行业经历了2006年和2007年的价格上升期，2008年有色金属价格并没有出现连续上涨的态势，但能源和资源价格呈现了持续上涨的态势。我们认为，目前我国产品价格结构性扭曲难以持续，未来几年能源、资源和环保成本上升难以避免，生产成本上升对企业盈利能力产生压力。我们认为，综合我国经济发展模式转变的战略，未来有色金属企业的竞争力将更多的体现在技术、产品和管理优势方面，而不应该诉求在能源、资源、人力和环保等成本方面的优势。
1.1我国能源价格将持续上升
目前，我国能源价格仍然低于国际水平，尤其是石油和煤炭价格，与国际价格水平差距较大，但这种国内外两种价格的模式难以持续。其基本理由一是扭曲的能源价格将使得国内优质企业难以获得较好的发展环境，难以在市场竞争中以较低的竞争成本获得较大的市场优势，难以淘汰劣质生产企业；二是较低的能源价格将使得国内企业获得较高的对外出口能力，三资企业也受益于国内能源价格较低的环境，难以从深层次降低目前我国贸易顺差；三是较低的能源价格难以提高我国经济的发展水平，难以实现可持续发展。
目前，我国煤炭价格正处于逐步放开阶段，未来煤炭价格上升的趋势已成定局，国内外煤炭价格仍具有较大的差距，国内煤炭价格仍有较大的上涨空间。我国原油价格已经与国际结果，所以我们从国际石油价格可以看出近些年来国际油价迅猛的上升态势，但由于国内成品油价格属于国家调控范围，所以国内成品油价格仍需较长的时间才能放开，但是从长远来看，成品油价格上涨难以避免。目前，煤炭和石油占我国能源供应的80%以上，所以煤炭和石油价格的上涨，将无疑提高我国经济发展的成本。
另外，我国为了有色金属等高能耗行业的过度发展以及鼓励高能耗行业降低单位产品能耗，并陆续出台了行业能耗准入、差别电价等调控政策，不但提高了有色金属的进入门槛，同时也提高了有色金属行业的生产成本。我们认为，随着能源价格的不断上升和国内能源价格机制改革的不断深入，我国有色金属行业的生产成本将继续提高，盈利能力面临考验。
1.2我国资源开采成本将继续提升
从目前来看，我国资源成本较低，资源税率较低，而资源税改革是未来国家调控资源开发的重要手段。2007年7月国家调整资源税方案，铅锌矿石和铜矿石的资源税平均上调达410%和330%左右，钨矿石资源税平均上调达1500%，这是自1993年开征资源税以来我国首次大幅度提高资源税。
近两年来，我国正在酝酿深化资源税改革，征收方式将由从量征收改为从价征收，不断统一全国资源开采税费，实现我国资源开采的可持续发展。我们认为，由于从价征收的资源税征收方式很难区分贫富矿，所以我国不太可能完全实现从价征收的资源税征收方式，而是实行以从价征收为主，配合鼓励开采贫矿等政策，从而实现我国资源税的科学征收。从总体情况看，资源税的改革将在一定程度上规范我国资源开发的方式、力度和结构，提高之前税率较低的企业开采成本，实现我国资源开发成本的公平、公正、合理。
1.3环境和人力成本上升是建设和谐社会的必要条件
由于多年的粗放式发展，我国经济发展对环境的污染程度越来越严重，并已经出现过多起重大因环境污染而造成的事故，环境保护刻不容缓。有色金属行业是高污染行业，尤其是铅锌等金属冶炼行业，仍然难以实现清洁生产。为了解决我国环境污染问题，未来国家对有色金属等行业的废弃物排放将实行越来越严格的标准，这就意味着企业将不断增加污染治理成本，提高环境保护在总成本中的比重。我们认为，有色金属企业治理污染并不全是提高生产成本，部分企业实行循环经济将有利于提高产出率，提高水、电等资源和能源的利用效率，从而提高公司的盈利能力；而有些企业治理污染将无法避免增加了企业的成本。
人力成本上升是我国企业未来总成本上升的重要构成部分，尤其是我国新劳动法实施以后，加强了对职工的保护力度，这在一定程度上提高了工人的福利待遇，增加了企业的工资及相关开支。我们认为，从目前的情况来看，我国人力成本仍然很低，尤其是有色金属企业大都处于不发达地区，城乡二元化及东西部二元化程度较大，使得这些地区消费水平较低，人力成本也相对较低。但是，随着未来西部大开发的推进、中部崛起以及二元化发展现状的削弱，人力成本的上升是大势所趋，这也是建设和谐社会的必要条件。
2.我国有色金属行业进入成熟周期
2.1产量和价格的双重高速上升不复存在
我国有色金属行业产量经历了多年的快速增长，目前呈现了稳步增长的态势。造成这种状况的原因，一方面是因为我国目前有色金属生产和消耗量均占全球有色金属总产量和消费量的30%左右，而我国人口仅占全球的22%左右，人均消费已经超过了全球平均水平；二是全球资源价格持续上涨，导致我国有色金属企业生产成本不断提升，导致企业盈利能力先增后降，企业继续投资快速扩产的意愿逐渐削弱；三是由于粗放型经济增长导致我国资源和能源供给紧张，我国持续出台针对性调控措施，将改变我国有色金属行业以量扩张为主的发展方式，逐渐走上可持续发展的道路。
我们认为，未来我国有色金属产能增长将步入稳定阶段，整个行业不会出现产量快速增长的态势。我们预测认为，“十一五”期间，我国有色金属产量平均增幅将有望保持在10%左右，甚至低于10%的增幅，而消费量增幅也会随之下降。
有色金属价格在经历近几年的快速上升后开始出现分化，部分有色金属价格受供应增加影响开始回落，而有些金属品种因原料供应紧缺，仍然维持高位运行格局。
另外，受通货膨胀影响，贵金属价格持续高位运行，并有进一步创出新高的可能。我们认为，未来有色金属价格整体处于高位运行，但是品种之间呈现差异化，有色金属价格整体上不会出现近几年持续上升的态势，而是保持稳定运行。与此同时，我国有色金属行业将进一步实现行业整合，行业集中度将会大大提高。这一情况将呈现两方面的结果一是整体上看，我国有色金属行业将逐渐进入稳定发展期；二是由于行业集中度的不断提高，企业规模将不断扩大，内涵式的发展将居于主导地位，企业的国际竞争力将逐步增强，盈利能力有望持续提高。
我们对贵金属、铝、锡和稀土金属等未来的价格走势保持乐观，而对铜、锌、铅、镍、钼等金属价格未来走势保持谨慎。
我们认为，从长远看全球通货膨胀的压力仍然没有降低，同时美元汇率走低将导致全球贸易结算中，以美元结算的贸易额将呈现降低态势，这也会在一定程度上造成美元汇率的持续走低。所以从长远看，贵金属的保值能力将继续增长，价格有望保持高位运行。
我们看好未来几年电解铝行业的发展，由于全球油价的高位运行，标志着全球进入了高能源价格时代，这将扩展铝产品的应用领域，致使电解铝消费的快速提升。而由于电解铝行业是一个高能耗行业，电解铝生产大国中国、巴西、南非等国家均面临着能源短缺的困难，未来电解铝产能增长有限，电解铝价格在未来几年内有继续走高的可能。
全球锡原料短缺在未来几年内仍然无法改变，这是导致目前锡价高位运行的根本原因。我们认为，从目前的情况看，短期内全球锡矿增产比较困难，锡价未来仍将保持高位运行态势。
我们对锌、铅、镍等金属价格保持谨慎观点的根本原因是，全球对这些金属的消费增速有可能下滑，而这些金属矿业的投资增速较大也会导致供给量快速增加。
我们认为，未来有色金属价格走势将继续呈现分化态势，虽然相关联的金属比如在生产领域或者在消费领域里呈现相关性的金属，未来仍然呈现较强的相关性，但从较长的一个时期来看，有些相关金属的价格比将产生变化。
2.2行业发展格局日趋显现
受全球有色金属行业竞争影响，我国有色金属行业发展格局也正发生较大的变化。首先是行业集中度明显提高，集中度的提高是我国有色金属发展进步的重要标志，这一方面有利于行业的稳定发展，另一方面更有利于控制盲目发展，能够正确理解和遵守国家相关产业政策，从而实现行业的健康发展。其次，有色金属行业正在形成垄断竞争格局，大型企业集团将决定行业未来的发展方向。随着近几年有色金属行业快速发展，大型企业集团开始在行业发展中把握主动性，比如电解铝行业未来将以中国铝业为核心进行发展；黄金行业将以中金黄金(行情 论坛 资讯)、山东黄金(行情 论坛 资讯)、招金矿业、紫金矿业四分天下为格局进行发展；而铜冶炼行业将是以铜陵有色(行情 论坛 资讯)、江西铜业(行情 论坛 资讯)和云南铜业(行情 论坛 资讯)三分天下为格局进行发展等。
2.3国际化之路才刚刚开始
中国有色金属行业企业开始学会“走出去”，从国内大型企业逐渐转变为国际化跨国公司。我们认为，中国有色金属企业真正成为跨国公司还需要很长的时间，这不仅仅是业务的扩张，更重要的是从品牌、管理等方面着手，使自己成为名副其实的跨国公司。
目前，我国有色金属企业投资海外市场日趋活跃，但是我们对有色金属国际化道路仍然定位于刚刚开始阶段，面临的风险仍然很大。但从长远看，我国有色金属企业实施走出战略、积极参与全球化竞争是必然趋势。
3.有色金属价格未来走势分析
3.1全球有色金属供应将逐步放缓
我们维持前期的预测，认为发展中国家依然是全球有色金属需求增长的推动者，而发达国家呈现需求衰退迹象。发展中国家有色金属产量近几年增长迅速，导致全球原料价格持续上升。而目前全球经济发展前景并不明朗，发展中国家有色金属产能增长速度出现放缓迹象。
我们认为，从长期看，发展中国家经济发展对有色金属需求增长速度可以持续，但中国未来需求增速势头有可能放缓，印度等国家有色金属需求有望保持较强增长势头，但总体来看，全球经济发展对有色金属的需求有可能出现放缓可能。
2008年上半年，我国有色金属产量增长速度明显放缓，部分原因是南方雪灾所致，但另一方面很多南方公司借雪灾之际进行设备检修，检修时间长于往年，也是造成上半年有色金属产量增长放缓的原因之一。但是，即使不考虑这些因素，2008年上半年我国有色金属产量增长速度也会呈现一定程度的下降，但铜冶炼行业产量在二季度保持了强劲增长，主要是新建产能集中释放所致。在全球有色金属供需的增量中，中国对全球的贡献率在70%左右，所以一旦中国有色金属产量和消费量增速下滑，全球有色金属供应和消费增速将产生相应的下滑。
3.2全球金属供需状况分析
我们对全球有色金属未来供需状况分析是基于宏观经济发展的基础上所做出的。我们认为美国经济并未从次级债的危机中解脱出来，而且发展中国家经济发展放缓将进一步打击发达国家的经济基础，主要原因是虽然发达国家的经济发展并不是靠出口拉动，但发达国家在发展中国家的投资收益对发达国家的经济发展尤其重要。
从全球需求角度看，发展中国家对有色金属需求增长的贡献度较大，一旦发展中国家经济发展出现放缓迹象，全球金属需求增长将会出现较大幅度的下滑。
我们认为，高油价将导致全球对电解铝需求量的提升，而能源价格上涨以及电力供应紧张制约了未来电解铝产能的快速释放，再加上中国已经明确不再审批新建产能以及改扩建产能释放也已经进入了后期阶段，所以2009年电解铝价格有望高于2008年。
目前全球铜冶炼产能释放受制于铜矿的供应，但随着全球新建铜矿的陆续投产，未来铜矿供应紧张的问题将会逐步得到解决，而发达国家如美国等因房地产业不景气，铜需求量不会保持增长态势。另一方面，在“十一五”期间，我国电力投资增速不会高于“十五”期间的增长速度，而其他发展中国家的电力投资规模还没有达到与中国可比的水平，再加上发展中国家房地产等产业的需求因铜制品价格高昂而无法普及，所以我们预测认为，未来两年铜产量增速将会超过需求增速，铜供需有可能出现过剩局面。
我们对铅锌未来供需的状况保持悲观态度。在未来的两年内，全球铅锌供需将呈现过剩状态，从目前看这一状况难以改变。铅锌需求出现供给过剩的主要是高油价对交通运输业的打击所造成的。
锌有50%用于镀锌行业，最重要的是镀锌板的生产，另外一些应用于黄统和合金等行业，短期内镀锌行业的发展不确定性较强，从而将造成锌产量的过剩。高油价对铅需求的打击很大，铅85%用于制造铅蓄电池，汽车业不景气将直接导致对铅的需求下降。
我们对未来镍需求保持谨慎态度。镍主要用于不锈钢生产，但未来不锈钢产能增速将逐步回落，再加上非镍不锈钢的生产规模不断扩大，镍需求呈现高位回落态势。全球锡供需缺口仍将长期存在，其主要原因是全球锡矿供应短缺，导致锡矿价格持续攀升，锡冶炼企业很难扩大产能进行生产。
3.3全球有色金属价格走势预测
全球电解铝价格目前仍然维持高位，但人民币升值以及对中国后其电解铝产能释放的预期，致使中国市场电解铝价格走势比较平稳，一直处于整理态势。而前5个月中国电解铝产量增幅为12.35%，预计全年增幅不会超过20%。铜价比铝价表现得稍好，前5个月国内铜产量增幅为17.87%，预计全年会超过20%，我国铜冶炼产能集中释放将对我国铜价走势造成一定的压力。
尽管从去年9月份全球铅锌价格快速下跌，到目前已经下跌了30%左右，但是我们仍然认为未来两年内全球铅锌价格很难再回到前期的高点。
基于综合分析，我们对全球有色金属价格预测认为，未来铝、锡、贵金属等金属价格未来走势保持乐观，而对铜、锌、铅、镍等金属价格未来走势保持谨慎。
2000年以来，电解铝价格走势基本平稳，整体波动幅度较小，未来有望逐步上升。锌价经历了2006年的大幅上涨之后，在2007年下半年出现了快速的下滑，给公司的经营带来了很大的风险。铅价波动幅度也较大，但整体幅度不及锌价波动幅度。铅锌价铬目前走势较弱，受需求疲软影响，短期内难以重回上升通道。
镍价波动幅度也很大，从最高的40多万元/吨，下降到目前的18万元/吨左右，是历史上罕见的。长远来看，镍价将长期处于波动状态，但是巨幅波动的可能性不大。锡价受原料短缺影响，一直处于稳平稳上升状态，未来仍将保持高位运行态势。铜价与铝价走势相当，整体波动幅度不大，未来仍将平稳运行，上升空间不大。
4.有色金属行业未来盈利能力分析
4.1成本和费用上升导致行业盈利能力下降
有色金属价格从2005年开始步入上升通道，随后带动了有色金属采选业的快速发展，有色金属矿产品价格也随后进入了上升期，而生产成本比较稳定，因此有色金属采选业成本率在2006年和2007年有明显的下降，企业盈利能力较强。进入2008年以来，由于有色金属需求疲软，原料价格难以持续上升，但随着开采成本的上升，从而使得有色金属采选业成本率出现了上升，盈利能力有所下降。
4.3行业景气度下滑凸显优势企业投资价值
综合来看，我们认为我国有色金属行业整体估值已经比较合理，但仍然存在结构性的估值偏高。我们认为，与前两年相比，有色金属行业景气度出现了明显的下滑，其主要原因一是有色金属价格从低位逐渐升高后，目前处于调整阶段，再次出现大幅上涨的可能性不大；二是我国有色金属行业的发展从产能的扩张阶段逐渐发展到提高整体竞争力阶段，产能扩张速度逐步下降；三是能源与资源价格的不断提高，增加了企业的运营成本，未来我国有色金属行业仍将处于生产成本上涨周期，这在一定程度上削弱了有色金属行业的利润增速。
我们认为，行业景气度下滑将凸显优势企业的投资价值，资源储备充足、技术先进、产品结构合理的企业仍然具有较高的投资价值。我们继续看好行业龙头公司的长远发展，并且着力推荐有特色的公司，比如宝钛股份(行情 论坛 资讯)、南山铝业(行情 论坛 资讯)、新疆众和(行情 论坛 资讯)等。从目前的估值情况看，我们认为我国有色金属企业仍然具有较大的优势，其主要表现在资源的整合方面，未来两年内仍然有很多公司为促使股份公司做大做强，不断对旗下以及外部资源进行整合。
|
|
|
◇ [有色金属]钢铁行业：关注波动性机会 (10-06)
◇ [农林牧渔]农业股：弱势美元推动期价涨 (10-06)
◇ [交运设备]航天行业：初现“神七效应” 关键看盈利能力 (10-06)
◇ 房地产：行业内分化和不确定性共存 (10-06)
|
|
|
[ 郑重声明 ][ 打印本页 ][
去论坛 ][
关闭窗口 ]
郑重声明：本文仅代表作者个人观点，与股天下网站无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作出任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。本文不作为投资的依据,仅供参考，据此入市,风险自担。发布本文之目的在于传播更多信息，并不意味着股天下网站赞同或者否定本文部分以及全部观点或内容。如对本文内容有疑义，请及时与我们联系。关闭
|
|
|
|
|
