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　　平煤天安：河南焦煤龙头 业绩增长可期

　　平煤天安是国内第二大焦煤上市企业，公司2007年实现营业收入110.6亿元，利润总额16.19亿元，净利润11.0亿元，与上年同期相比分别增长了34.92%、28.06%、27.90%。实现每股收益1.03元，略低于我们前期预期。

　　业绩增长主要来自于煤炭销量增长和平均售价的提升。07年公司商品煤销量增长21.8%，达到2674万吨，平均煤价上涨了9.6%，但平均吨煤生产成本增长了13.9%，导致煤炭业务毛利率下降了2.8个百分点至26.4%。煤炭生产成本的增幅高于煤价涨幅的主要原因是会计准则的调整使得原归于管理费用的部分费用07年调整到成本科目，因此同期三项期间费用占主营收入比重为同比下降2.6个百分点至7.7%。

　　07年公司的销售净利率同比略为下滑0.5个百分点至10%。尽管如此，由于07年公司资产负债率提高了近5个百分点至42.6%，更高的财务杠杆使得净资产收益率(ROE)提升了1.2个百分点至17.4%。

　　08年一季度公司实现营业收入35.77亿，净利润3.47亿元，同比分别增加54.27%和50.34%，实现每股收益0.32元，也略低于预期。

　　净利增幅小于营收增速的主要原因是：尽管毛利率同比上升了1.7个百分点至21.5%，但比07年后三季度单季度的毛利率还是略有下滑。此外，公司的管理费用占比同比显著上升了2.9个百分点至5.1%，但还是略低于07年全年的管理费用率。

　　公司未来的增长亮点：首山一矿预计将在08年下半年开始投产，该矿井设计产能为240万吨，主要煤种为焦煤；现有矿井中十一矿改扩建项目预计将于2008年8月竣工移交，届时该矿井设计能力将由120万吨/年提高到300万吨/年。但这些项目主要将贡献09年的煤炭产量增量，对08年没有太大贡献。08年公司业绩增长主要来自于煤价上涨，目前公司的焦精煤含税价已达1300元/吨，与07年上半年相比，上涨了50%左右。由于焦煤供应仍偏紧，对于全年价格维持乐观预期。

　　预计08年全年吨煤生产成本上升20%，而平均煤价涨幅将略高于此增速，煤炭业务毛利率上升2-3个百分点，维持对公司08、09年1.60元和1.83元的业绩预测，目前动态市盈率为24.7倍，低于中国神华、中煤能源和西山煤电(行情 论坛 资讯)等龙头企业，维持“推荐”评级。