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中联重科(行情 论坛 资讯)：收购兼并与产品升级奏响新篇章

　　销售增长主要来自于混凝土机械和起重机。2007年混凝土机械和起重机营业收入增长124%和90%，主要是因为：我国基础设施建设和房地产投资的高增长对工程机械需求旺盛；泉塘工业园起重机生产能力的陆续释放；公司按揭销售比例提高促进销售；高附加值产品泵车、塔式起重机、履带式起重机销售占比提高；出口比例明显提高。

　　产品结构优化，市场份额提高。混凝土机械的销售收入与三一重工(行情 论坛 资讯)的差距缩小；起重机业务仅次于徐重，但销售增长远超过行业平均水平，2008年一季度中联重科(行情 论坛 资讯)起重机销售收入达到12亿，同比增长88%。2007年公司塔机的销售收入达到8亿元，国内市场份达到第一位。

　　毛利率稳中有升。中联重科(行情 论坛 资讯)在原材料价格上涨的情况下，2007年下半年四大产品的毛利率均有所提高，2008年一季度综合毛利率又提高了一个百分点。

　　2008年增长将来两个方面：受商品混凝土政策陆续在中西部城市实施的影响，2008-2009年混凝土机械的内需仍有望维持较高增长；履带式起重机进口替代效应开始显现，正在建设的麓谷工业园履带式起重机的产能规划为1000台，2008、2009年的销售目标为10亿和30亿元。

　　中联重科(行情 论坛 资讯)收购兼并的深远意义。通过收购兼并中联重联的产品结构进一步优化，从传统的混凝土机械、路面机械拓展到起重机、环保机械，2008年又通过收购兼并进军土石方机械，若能完成对CIFA的收购，那么中国第一个跨国工程机械公司即将诞生。

　　风险提示：所得税率上调和应收帐款增长导致现金流恶化。

　　维持"强烈推荐-A"的投资评级。不考虑正在进行的跨国收购，我们预测2008、2009年中联重科(行情 论坛 资讯)的每股收益为2.3和3.3元，动态PE仅为18倍和13倍，我们认为中联重科(行情 论坛 资讯)合理的市盈率应该在25倍左右，合理估值区间在57-68元。

　　(招商证券)