东北证券(
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只要我们昂起不屈的头颅，就没有战胜不了的困难。天佑中华，多难兴邦！
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水 井 坊：正在步入良性的发展轨道 公司2008年1季度实现营业收入3.52亿元，同比增长24.49%；实现营业利润和净利润分别为1.38亿元和9545万元，较去年同期分别增长20.13%和91.59%，实现每股收益0.20元。
投资要点：
收入增速平稳，毛利水平提高。公司1季度收入同比增速24.49%，与整个白酒行业的收入增速基本相同。公司07年和08年1月的两次提价使得公司主营毛利率达到82.33%，高出去年同期近5个百分点，目前公司水井坊(
行情 论坛 资讯)酒的出厂价达到410元。
营销费用上升，税率下调提升业绩。公司1季度销售费用9163万元，同比增长39%，使得营销费用率达到26%，叫去年同期上升近3个百分点。由于公司主导产品仍处于扩张市场过程中，这种营销费用的增加也属于合理。从去年看，公司营销费用在1季度最高，随后逐季回落，估计08年也将产生类似情况，全年营销费用率会有所下降。1季度公司实际所得税率降到30.91%，考虑到年初清算汇缴以及房地产预缴因素，全年的实际税率还会有所下降。由于税率基数较高，税率下调对提升公司业绩明显。
预收帐款进一步增加，业绩平滑迹象明显。公司1季度预收帐款高达6.42亿元，较7年末增加34.52%。公司解释为经销商在调价前的预付款以及房地产项目预收款。从收入增速来看，公司1季度的销售增速与涨价幅度基本相当，说明销量几乎没有增长，这与行业在销售旺季的情形也并不相符。考虑到季节性因素，公司在旺季对业绩进行适当的平滑也属合理。
水井坊(
行情 论坛 资讯)主攻高端，全兴系列酒重新启动。在“水井坊(
行情 论坛 资讯)”中国高档生活元素的市场营销成功之后，公司全兴系列酒也开始启动。抓住婚庆市场推出的中国婚宴酒——全兴520，取得了不错的市场反响。同时公司又针对不同的细分市场推出了全兴大曲虹彩装、浓香特醇以及经典华章系列。目前公司白酒第一坊与泸州老窖(
行情 论坛 资讯)的白酒第一窖正在申请国家非物质文化遗产，如果成功对于公司品牌的提升将产生积极作用。
从财务数据来看，公司正在步入良性的发展轨道，外资进入对于提升公司管理以及海外市场帮助不小，针对夜场的白酒新产品也在研发之中。我们维持对公司未来三年白酒业务EPS0.83、1.04和1.28元的预测。目前股价对应08年动态PE在35倍左右，在白酒整体估值中并不高，继续维持推荐评级。
