水井坊(行情 论坛 资讯) 国都证券
水井坊(行情 论坛 资讯)：销售势头好转 产品体系重塑蕴含巨大机遇 经过两年左右的调整期后，公司白酒销售增长势头07年内重新恢复，07年水井坊(
行情 论坛 资讯)实际销量接近2000吨，增长约20%，销售收入增长超过30%；从销售地域看，公司已经改变了主销市场过度依赖广深市场的局面，目前华北、华东市场销量增长正在迅速提升，全国范围的市场布局成形后公司抗风险能力显著提高。
水井坊(
行情 论坛 资讯)商品酒极限产能在5000吨左右，规模与国窖1573相当，产品投放市场时间也大体相当，二者在很多方面都有极大的相似性。
从产品稳定性方面看国窖似乎略胜一筹，但水井坊(
行情 论坛 资讯)的经营机制、产品创新能力、国际化方面又领先于老窖。与老窖相比，公司最大的不足是缺少类似于老窖特曲这样的中档产品，不过从目前全兴品牌的恢复情况看这一局面也在发生着改变，07年全兴品牌销量约1900吨，预计08年销量将接近2500吨，正在成为新的利润增长点。
公司与帝亚吉欧的合作仍在深入，目前外资方已全方位介入公司管理(未来不排除控股的可能)，公司的法人治理结构明显优于同类企业。最值得市场期待的是公司正在与帝亚吉欧合作推出一款外销产品，这款革新口味的产品经过长时间的试验论证后预计国庆后即可推出，其在中国白酒史上具有里程碑式的意义，堪比石库门之于黄酒行业。帝亚吉欧作为全球最大的烈酒制造和供应商，其全球销售网络已经非常成熟，我们认为公司的这一新产品未来面临的渠道风险很小，销售增速快慢将更多的取决于产品定位和营销力度。
除与帝亚吉欧合作推出的外销产品外，公司还在设计一款夜场消费白酒，未来水井坊(
行情 论坛 资讯)将形成传统口味、外销口味、夜场口味三大系列产品，这在中国白酒史上将是首创，也是公司有别于同类公司的竞争优势所在，目前夜场产品推出时间尚未明确。
对房地产业务公司采取存量开发原则，目前“蓉上坊”B地块销售已进入尾声，预计09年结算大部分收入(约3-4亿元)，A地块预计2010年结算收入(约3-4亿元)；兴千业公司及生态园项目预计2011年前后开发并结算收入，粗略测算09、10、11年公司每年可从房地产业务获得0.2-0.3元的每股收益，算是一块估值安全边际。
经过长期观察后，我们判断公司基本面拐点已经出现。在产品体系重塑完成后，公司的治理结构、创新能力、激励机制优势将得以全面发挥。若不考虑房地产业务，我们预测08、09年公司EPS为0.70和1.07元；考虑房地产业务则08、09年EPS为0.80和1.3元。有鉴于公司的积极变化和二级市场实际状况，我们调整白酒行业的投资排序为：水井坊(
行情 论坛 资讯)>泸州老窖(
行情 论坛 资讯)>贵州茅台(
行情 论坛 资讯)，投资评级调高至“推荐A”。
