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在政策面及消息面的利空夹击下，银行股成为昨日股市暴跌的重灾区……
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思源电器：蓄势待发 投资收益缓解主营压力
思源电气(行情 论坛 资讯)发布2008年1季度报告，实现营业收入2.36亿元，增长23.58%，归属于母公司利润7449万元，增长319.12％。
出售部分金融资产：本季度公司通过二级市场挂牌交易出售平高电气(行情 论坛 资讯)股票3,801,669股，交实现投税前资收益7,029.19万元，税后净利润5,271.89万元。公司仍持有平高电气(行情 论坛 资讯)56,487,596股，占平高电气(行情 论坛 资讯)股份的15.47%。出售平高电气(行情 论坛 资讯)带来的收益在本季度的净利润中占到70.78%，公司修订后的绩效奖金计划中考察的是主营业务的增长，因此出售平高电气(行情 论坛 资讯)带来的收益将被全体股东所共享。由于清能公司、高压开关公司等公司正处于投入的阶段，这笔收入为公司的发展提供了资金上支持。
受雪灾影响，收入增速低于上年同期：一季度的雪灾期间，电网公司忙于救灾，因此放慢了电网建设和招投标的步伐，公司收入确定和订单也相应受到了一些影响。母公司的产品中自动化设备多，影响不大，同比增长了33.54%；各子公司的产品以一次设备为主，受影响比较大，同比增长18.06%；由于招标减少，公司销售费用率略有下降。公司在手订单充足，我们认为随着电网公司工作恢复正常，公司08年的收入增长不会受到影响。
毛利率略有降低：公司综合毛利率下降1.65个百分点，其中母公司毛利率略高于上年同期，子公司毛利率比上年同期降低近3个百分点。我们认为这其中可能有两方面的原因，一是主要原材料(特别是铜、取向硅钢片等有色金属)价格同比上涨，二是因为子公司产品的销售受到雪灾影响，规模效应打了折扣。全年来看，公司毛利率不会有太大的影响，我们将对公司毛利率的走势情况给予密切关注。
研发费用增加：公司采取审慎的财务政策，当期发生的研发费用全部进损益表。本季度发生管理费用3,596.99万元，较上年同期的2,026.40万元增长77.51％，主要是因为公司加大GIS、电力电子设备等新产品研发投入所致，目前项目进展顺利。
对半年度业绩的预测：公司在1季度的报告中预计2008年1-6月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长100％－150％。扣除出售部分金融资产的影响，增长范围在-3.91%～46.09%之间，我们预计主营的增长在30%～45%的可能性更大。
近期调研成果： 3月28日和4月15日我们在公司本部和北京清能公司进行调研。GIS工程正在进行设备的招标；上海本部为扩大生产正在加盖厂房，钢结构已经完成；清能公司的产品已经完成进一步的改进。08年公司原有产品收入能保持上年的增速，电容器和电抗器成为新的增长点。清能公司目前重点发展3个产品：SVG、APF和高压变频，今年的任务是完成产品系列化与行业布局，并扭亏为盈。2008年是公司主营增长压力稍大的一年，到2009 年，电抗器、电容器、SVG、APF 和高压变频调速都会有很大的增长，GIS 工厂争取在2008 年底建成，2009 年上半年可以小批量生产。公司看好平高电气(行情 论坛 资讯)的未来，暂时不会再出售。
公司估值与投资评级：根据调研的情况，我们对公司的盈利预测情况进行了微调，不考虑公司继续出售平高电气(行情 论坛 资讯)股权的假设前提下，调整后归属母公司的净利润08、09、10 年分别为3.32、4.36、6.07 亿元，按照转增后的股本27480 万股计算，EPS 分别为1.208、1.588、2.209 元。按照09 年25 倍市盈率，公司主营合理价位为39.7 元。维持“买入-A”投资评级。
(安信证券)
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