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华天酒店(行情 论坛 资讯)：“酒店加地产”模式业绩贡献渐显 未来增长值得期待

　　本季度少数股东损益大幅减少，表明公司部分子公司业绩可能存在大幅下滑，但这对公司未必不是好事。

　　经过我们对以前年度产生少数股东损益的子公司的业务的分析来看，公司持股湖南华天光电惯导技术有限公司57%的股份，少数股东权益占43%，而光电惯导公司又是公司利润的重要来源，因此我们推测光电惯导公司一季度没能贡献业绩。

　　公司本年度定向增发2300万股份，增发资金中的5000万元用于增资光电惯导公司，而光电惯导公司的另一股东——华天集团为了表示对上司公司的支持，放弃本次增资的权利，这意味着上市公司在光电惯导公司的股权比例将扩大，其占有的盈利比重也将增加。

　　另据了解，光电惯导公司的产品主要供应军方，每年订单需求相对稳定，只是季节性不一定平衡，一季度订单较少，意味着本年度很多订单可能被放在后三个季度。因此，光电惯导公司后三个季度的业绩还是值得期待的。光电惯导公司业绩在上市公司单方面增资，股本扩大后体现业绩，将对上市公司业绩提升更为有利。

　　从季报来看除了光电惯导公司和母公司业绩下滑之外，本季度公司其他子公司业务的利润还是不错的，这些利润贡献基本抵消了上述两项业绩下滑的影响，经分析，湖南国际金融大厦有限公司和益阳华天置业有限公司两个全资子公司业绩贡献最为突出，二者均为“酒店+地产”的业务模式，因此我们认为公司的“酒店+地产”业务扩张模式有效地提升了公司盈利能力，降低了公司原有简单的业务模式所带来经营风险。

　　经营性现金流下降的主要原因是其他应收款增加约1亿，主要是预付承包租金和押金。其他应付款下降4300万，主要是支付北京项目的拖欠款项。这些款项的支付是公司拓展业务的需要，公司处于快速扩张期，现金流有所下降，亦属正常。不过公司应该加强现金流量管理，防范现金流风险。

　　根据公司07年报和公司一季报情况，我们预测公司2008~2010年每股收益分别为0.71元、0.93元和1.15元，以4月25日收盘价计算，动态市盈率仅分别为22倍、17倍和14倍，但鉴于公司未来的利润构成中有相当部分将来自于地产收益，在目前市场整体估值水平大幅下降的背景下，我们对此部分盈利对公司估值的贡献相对谨慎，据此，我们给予公司“买入”的投资评级，12个月目标价22.50元。

　　(国金证券(行情 论坛 资讯))