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友谊股份(行情 论坛 资讯)：业绩高增长源自投资收益

　　(1)友谊百货07年实现净利润2870万元，同比增长了24.78％，下属的4家百货中，总店在06年9月份搬迁至漕家渡商圈后，经营有所提升，加上租金较低，盈利状况明显好转；分别位于南方商城和百联西郊购物中心内的两家百货店经营业绩稳步提升；占40％股权的虹桥友谊实现净利润3572万元，给友谊百货贡献净利润1429万元，同比增长了20％。

　　(2)友谊南方商城由于扩建和装修的原因，净利润同比下降了13.80％，为3245.29万元，该商城扩建工程预计08年上半年建成(建筑面积将在原来的8万㎡增加6.8万㎡)，开业后将大幅提升该商城的租金收入及利润；百联西郊购物中心盈利有所回升，不过由于存在银行贷款的利息费用压力，业绩还未进入释放期。

　　(3)联华超市净利润为2.69亿元，同比增长了15.68％，其中与家乐福合资并占45％股权的上海联家实现净利润2.78亿元，同比增长了28.10％，给联华超市带来投资收益1.25亿元。由于联华超市网点调整带来一次性关店损失2亿多元，因此，若扣除抛售法人股及所持金融资产的公允价值变动产生的收益，联华超市07年实际经营业绩为亏损。从正常经营来看，联华超市营业收入同比增长9.35％，现有门店的内生性增长较为稳定，整体同店增长达10.45％(其中大型综合超市为10.6％，超级市场为10.8％，便利店为7.1％)，毛利率和综合毛利率均有提升，分别提高了0.94个百分点和1.86个百分点。

　　扣除金融资产处置和公允价值变动产生的收益，公司实际经营业绩是下滑的。由于公司持有浦发银行(行情 论坛 资讯)等上市公司的法人股市值仍然较大，抛售这些法人股产生的投资收益仍将是公司未来业绩增长的主要来源，而从价值投资出发，应耐心等待和观察公司主业经营尤其是联华超市经过调整后带来的好转程度以及由此带来的投资机会。我们将公司08、09年正常经营每股收益分别由原来预测的0.55元和0.68元下调至0.50元和0.64元，对应动态市盈率分别为30倍和23倍。考虑到公司超市业务转好的预期，我们维持长期“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)