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山推股份(行情 论坛 资讯)：龙头地位稳固 未来看出口和投资收益

　　2007年报显示，公司全年实现主营业务收入48.18亿元，同比增长43.61％；营业利润5.68亿元，同比增长76.27％；归属母公司所有者净利润4.72亿元，同比增长91.67％；摊薄EPS 0.64元；分配预案每10股派1元(含税)。

　　主营产品销量快速增长，毛利率小幅下滑。07年全年公司累计销售推土机3646台，同比增长48%，实现销售收入20.09亿元，同比增长50.88%，占总销售收入的41.7%，共出口1400台，同比增长97.46%，占国内推土机出口的70%；累计销售压路机527台，同比增长40.91%，实现销售收入1.33亿元，同比增长13.26%。受上游原材料价格上涨影响，07年推土机毛利率为25.18%，较06年下降了0.42个百分点，压路机毛利率为6.33%，下降了2.67个百分点。07年推土机累计提价2-8%不等，08年产品将继续保持一定的提价幅度，出口中大马力推土机的占比将增加，毛利率有望出现回升。我们预计推土机行业未来三年有望保持25%以上的增速，公司推土机销量有望保持30%以上的增速。

　　配件和挖掘机销售收入稳定增长，毛利率小幅提高。07年公司配件业务实现销售收入14.62亿元，占销售收入的30.34%，毛利率由06年的18%上升到19.49%，挖掘机销售收入为6.6亿元，毛利率由4.5%上升到4.97%。主要由于今年代销产品份额增加，相应产品毛利率较高，使得整体毛利率上升。

　　市占率进一步加大。公司主营产品推土机的市占率由06年的46%上升到51.7%，一家公司独占半壁江山，行业形成了以山推为首，宣工、彭浦、天健四分天下的局面。

　　配股扩大出口力度。公司07年外销收入为11.94亿元，占销售收入的24.78%，主要目标市场为非洲、独联体、东南亚和中东等地区。公司08年2月29日配股募集4.9亿元，主要用于扩大推土机的出口和工程机械履带底盘，公司出口销售收入有望达到2.2亿美元，占销售收入的比重将增加到25.67%。与卡特彼勒和小松相比，公司产品具有明显的性价比优势，目前美国卡特彼勒同类产品的售价为公司产品的2.2倍左右，小松为1.9倍左右，但在作业效率方面，与竞争对手差距不大，而与俄罗斯车特泽相比，公司有质量和、品牌和技术优势。

　　未来看大、小两头。公司推土机未来主要将向两头发展，大马力功率更大、小马力功率更小，去年420马力推土销售了4台，毛利率为35%，主要被矿山用户所采购，320马力销售485台，毛利率为30%。

　　小松山推投资收益贡献颇丰。公司参股30%的小松山推07年累计销售挖掘机9950台，出口583台，实现销售收入52.51亿元，同比增长35.09%，实现主营业务利润10.24亿元，同比增长48.75%，实现净利润5.17亿元，同比增长41.89%，为山推贡献投资收益为1.551亿元。同比增长41.88%，占营业利润的1/3。

　　风险提示：1、07年下半年开始的原材料价格上涨，造成主营产品毛利率出现下滑，若08年钢材价格持续上涨，毛利率有可能进一步下降。2、宏观调控造成行业的不确定因素增加。3、全球经济放缓对公司出口可能存在一定的影响。

　　我们预计08-10年EPS分别为0.86元、1.20元、1.60元；以25倍动态PE(按08年EPS)进行估值，目标价21.5元；维持"增持"投资评级。

　　(天相投顾)