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招商地产(行情 论坛 资讯)：销售将在下半年发力 经营业绩：招商地产(
行情 论坛 资讯)一季度实现营业收入5.63亿元，同比增长47％，营业利润6424万元，同比减少8.14％，归属于母公司的净利润3696万元，同比减少42％，摊薄后每股收益为0.04元。
一季度在售项目较少，预计下半年会大幅增加。根据我们的分析，结转的5.63亿元营业收入中，物业出租、供水供电及物业管理等固定收入约3.4亿元，房屋销售收入约2.23亿元，主要来源于兰溪谷及依山郡。另外，公司有预收帐款为7.34亿元，一季度实际销售收入约11.14亿元。下半年销售项目将大幅增加，深圳海月四期、广州番禺金山项目、珠海花园城项目、北京1872项目、重庆江湾城项目、苏州依云水岸二期、南京依云溪谷等都计划在下半年或四季度进行销售。因此，我们认为，公司全年能够实现销售100亿元目标。
同期收入增加而利润减少，主要原因是规模扩大导致各项费用大幅增加。一季度，营业税金及附加6428万元，同比增加357.5％，销售费用2833万元，同比增加128.84％，管理费用3634万元，同比增加72.88％。多项经营费用大幅增加主要是由于公司规模扩大，且在今年加大了楼盘的销售推广力度。
客观看待公允价值变动大幅亏损的情况。公司为对冲人民币升值风险，持有了部分远期外汇合约，由于人民币加速升值的影响，公司远期外汇交易持仓合约浮动亏损迅速增加，从期初亏损92.4万元大幅增加到期末亏损7653万元，并对盈利产生了重要影响。虽然远期合约出现了浮亏，但外币借款也取得了人民币升值收益。公司07年底外币借款为5000万美元，08年2月20日又公告通过瑞嘉实业向大股东借款3亿美元。初步估计汇兑收益近1亿元，部分体现在外币报表折算差额(6770万元)，借款部分的利息通过资本化体现在存货中。公允价值变动只是暂时影响公司的账面利润，对公司的实际利润并无多大影响。
盈利预测：我们预计公司08年、09年分别实现净利润19.58亿元、28.22亿元，不考虑增发因素，08年每股收益为2.32元，09年每股收益为3.34元；给予公司08年25倍市盈率，合理股价为58元，公司最新收盘价为38.69元，给予推荐评级。
