西部矿业：外延式发展促增长

　　2007年报显示，公司全年实现营业收入87.09亿元，同比增长5.9%；营业利润22.88亿元，同比增长12.6%；归属于母公司净利润17.26亿元，同比增长12.2%；全面摊薄后EPS为0.72元，分配预案为每10股派3元(含税)。

　　西部多金属矿产采掘冶炼企业：公司2007年7月在沪上市，是我国第二大铅精矿生产商，第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商，同时还经营铅、锌、铝的冶炼与精炼业务。报告期内，公司矿产品产量及冶炼产品产量与去年基本持平，其中铅锌精矿金属量完成16.2万吨，比上年同期增长17%；铜精矿金属量2.5万吨，铝锭11万吨，锌锭2.9万吨，电铅和粗铅完成4.9万吨，锰片1.7万吨。

　　08年冶炼产能扩张，多金属发展齐头并进：随着铅业分公司和锌业分公司产能的全部达产，铅锌冶炼产能将会进一步扩大；通过募投资金合并的天津大通产能(65%权益)及玉龙铜冶炼项目的投产，公司将新增铜冶炼能力约8万吨。尽管08年锌价可能继续走弱，但铜铅价格有望保持稳定，多金属发展战略缓和了产品价格波动风险，保障了公司的盈利能力。

　　矿山开拓有待进一步观察：呷村矿扩产，锡铁山矿深部开采，玉龙铜矿开采，霍各乞矿扩产等四个项目可能陆续在2008至2010年投入运营，铅、锌、铜精矿处理能力有望逐步扩大。冶炼业务方面，如果顺利，5.5万吨铅冶炼10万吨锌冶炼项目也将在09年投产。预计到2010年，公司将拥有10万吨粗铅、10万吨电解铅、17.4万吨电解锌、11.2万吨电解铝及10万吨电解铜(含再生铜)的年产能。

　　公司预计08年产品产量：1)矿山产量计划：铅锌精矿金属量16.2 万吨，铜精矿金属量2.8 万吨，精矿含银96.7 吨；2)冶炼产量计划：铝锭及铝棒10.88 万吨，锌锭7 万吨，电铅和粗铅6.5 万吨，锰片1.5万吨，阴极铜3.28 万吨，阳极板5.2 万吨。

　　盈利预测与评级。预计08年归属于母公司净利润同比增长31.5%，EPS 0.87元，09年EPS 1.16元，对应的动态市盈率分别为29倍和22倍，以30倍动态(08年EPS)PE进行估值，首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)有色金属价格风险；2)矿山拓展的不确定风险；3)有色金属行业周期性波动风险。

　　(天相投资)