昆明机床(行情 论坛 资讯)：产品涨价抵御成本增加影响

　　●公司销售状况延续了07年的旺盛势头，订单饱满，已排至几个月后

　　我们了解到公司销售势头良好，目前未见受宏观调控的影响，主要产品卧镗落镗订单已排至几个月后。

　　●成本压力明显，通过提价部分转移

　　公司成本中有25-40%为外购件，30%左右为钢材和铸铁成本，其中铸铁成本又占钢铁成本的85%左右。07年4季度到08年1季度6个月时间内，铸铁价格从5000/吨涨至6000/吨，导致公司成本增加。

　　我们在公司了解到，受铸铁涨价影响，公司现有订单毛利将下降10%左右(从32%降至22%)，但新增订单将通过涨价部分抵消成本影响。

　　公司介绍，昆机对铸铁涨价的策略是由上游、公司和下游企业三方共同承担，即铸铁涨价一部分、产品涨价一部分，公司自己承担一部分。公司方面认为虽然产品涨价不能完全抵消成本增加，但通过扩大产能、提高数控化率等措施降，可使公司产品08年维持07年的毛利。

　　●公司未来两年不会有产能瓶颈

　　我们从公司了解到，昆机目前整体并未出现产能瓶颈，生产线弹性很大，各产品生产的兼容性很强，仅部分工序出现生产紧张现象，通过外购设备便可解决，因此两年内不会出现产能瓶颈。 但我们注意到，公司目前厂房使用比较紧张，昆机和下属道斯公司共用一个生产车间，同时公司厂区并无多余土地可用来建设厂房，如果公司在两年后需大幅增加产能，则需要重新购买土地来完成。

　　●08年固定资产投入1.3亿元左右

　　为打通部分工序产能瓶颈，预计公司在08年在固定资产方面的投入将达到1.3亿元，超过07年的0.8亿元，该投入全部为设备方面支出，没有厂房等方面的建设。

　　●人工成本影响不大

　　公司员工平均收入高于昆明当地制造业平均水平，因此新劳动法对公司人工成本影响不大。

　　●公司各项税收优惠政策保持不变

　　公司15%所得税和50%增值税返还政策没有变化。

　　●08年运营状况

　　根据我们的判断，公司08年机床收入可达到14亿元左右，压缩机收入约为3亿元，均保持大幅增长。但利润增速将难以保持07年的增长水平，预计机床14亿元的收入中，有5亿元左右受成本增加影响，毛利降至22%左右，剩余产品通过提价和扩大规模，毛利可保持07年32%的水平。

　　●盈利预测

　　2007年公司销售收入超过12亿元,净利润超过2.2亿元,每股收益超过0.518元。预计08年公司收入超过17亿元，其中机床产品14亿元，其他产品(包括压缩泵)共3亿元。机床产品由于受年初铸铁涨价而产品未涨价影响，毛利降至29%，压缩为维持30%毛利不变，期间费用率10%左右，考虑到增值税返还应在3000万元左右，按15%所得税率，公司08年净利润约为2.60亿元，每股收益0.62元。

　　我们预计公司08年收入仍将保持30%以上的增长，但受原材料涨价影响，公司毛利下降4-5%左右。随着公司产品售价的提高，规模的扩大，数控化率的提高，以及高毛利落地镗床份额的不断扩大，同时伴随着整个行业上下游对通货膨胀和原材料涨价不断的调整，我们预计公司09年毛利将回升至07年的水平，预计总收入可达到20亿元左右，净利润达到4亿元左右，每股收益0.96元左右。

　　我们看好机床行业作为工业生产母机的重要作用，以及产品进口替代所形成的巨大市场容量，我们给予昆明机床(行情 论坛 资讯)增持评级，按09年20倍动态市盈率，目标价19元左右。

　　(德邦证券)