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西部矿业：矿山业务贡献主要利润

　　公司矿产品产量同比有所增长，其中铅锌精矿金属量完成16.2万吨，同比增长17％；铜精矿金属量完成2.5万吨，与上年同期基本持平；精矿含银完成88.2吨，同比增长30％；公司冶炼产品产量基本与上年持平，铝锭完成11万吨，锌锭完成2.9万吨，电铅和粗铅完成4.9万吨，锰片完成1.7万吨。

　　在公司主要营业板块中，矿山、冶炼和贸易的毛利率分别为79.11%、2.05%和2.51%，由于公司三项费用率达到10.08％，因此矿山业务仍是主要利润来源。我们假设1.41亿元的内部毛利抵销主要来自于矿山业务，将其从矿山业务的毛利中扣除，那末矿山业务占到全部主营业务利润的86.8％。

　　2008年矿山主要产品产量计划为：铅锌精矿金属量16.2万吨，基本持平；铜精矿金属量2.8万吨，增加3000吨；精矿含银96.7吨，增加8.5万吨；08年增长点主要在于铜精矿金属量增加3000吨。

　　冶炼主要产品产量计划：铝锭及铝棒10.88万吨，基本持平。锌锭7万吨，大幅增加了140％；电铅和粗铅6.5万吨，增加了32.7％；锰片1.5万吨，小幅下降，阴极铜3.28万吨，阳极板5.2万吨，主要来源于2009年以后将是公司业绩的快速释放时期。目前公司6万吨锌冶炼厂已经投产，另外的10万吨锌冶炼和5.5万吨铅冶炼预计在09年下半年投产；玉龙铜矿09年建成一期3万吨产能(预计产出1万吨精铜)。由于矿山产能的快速投产，预计公司2009年以后业绩出现快速增长。

　　我们预测公司08-09年的EPS为0.82元，0.90元，公司矿山开发、冶炼产能矿产、股权收购、项目增资等项目，公司的产能将在2009年以后大幅增长，给予公司长期推荐的评级。

　　(兴业证券)