宁沪高速(行情 论坛 资讯) 申银万国
宁沪高速(行情 论坛 资讯)：黄金干道 行业先锋 公司年报业绩符合预期。公司2007年全年实现营业收入53.1亿元，净利润16.01亿元，分别同比增长31%和42%；每股收益0.318元，基本符合预期(我们对营业收入、净利润和每股收益的预测分别为51.6亿、15.4亿和0.31元)。公司董事会以总股本5，037，747，500股为基数，建议向全体股东派发末期股息每股人民币0.27元(含税)，分红比率高达85%。
业绩提升得益于核心资产沪宁高速车流量快速增长和单车收入的提高。公司的核心资产沪宁高速全年实现通行费收入34.12亿元，分别占业务总收入和通行费总收入的64%和81%；同比增加8.5亿元，增幅为33%，其增量占营业收入增长总量的70%左右。除了07年宏观经济高景气度运行带来的较快自然增长因素之外，06年扩建恢复期相对较低的运营基数、车型结构中货车比例的进一步提高以及于8、9月份承担江阴大桥的部分货车分流等因素也是促进其收入大幅度提升的重要原因。07年沪宁高速的货车比例约为33.7%，同比上升了约4.55个百分点，接近扩建前04年35.45%的水平。货车比例提高对业绩提升的贡献还表现在单车收入的提高，07年沪宁高速的货车收入比例约为52.93%，同比上升了5.86个百分点；日均全程单车收入为193元，同比增加15元，增幅8%；其中客车、货车的日均全程单车收入分别为134元及309元。虽然2008年1-2月份由于雪灾天气及春节影响，沪宁高速的车流量出现了5-10%负增长；但是这只是短期因素，对全年的业绩影响较小，因此我们预测今年沪宁高速的车流量增速仍将保持15%左右的较快增速，而货车比例和单车收入将平稳保持现有或略高水平。
毛利率略有提升，财务费用08年可能将下降。公司07年的综合毛利率为57%，比去年上升了2个百分点。这主要是由于核心资产沪宁高速的扩建工程完工不到两年，日常养护费用维持在较低水平，营业成本的增长主要来自固定折旧的增长。因此近两年内，公司的综合毛利率水平将保持稳中略有提升，大约60%左右的水平。另外，公司全年共发生财务费用5.12亿元，比我们预计的5.5亿元略少，主要是公司管理层积极通过发行信托融资产品和短期融资券等方式筹集资金、调整债务结构，在降低融资成本的同时也降低了利率风险。预计今年的财务费用将达到近几年来的最大值，明年开始将逐渐偿还本金(除去分红与正常日常开支，剩余现金流将大部分用来还贷)，预计8-10年可完全还清。
区域垄断，未来无太大分流风险。从目前江苏省规划来看，未来3 年内公司各路段附近无明显分流路段开通，路网加密风险不大。07年下半年通车、同处苏南地区的沿江高速与沪宁高速呈“8”字形，走向、及经过的城市均不相同，因此对沪宁高速车流量也不会造成太大的负面影响。沪宁高速上海段50公里的扩建工程将在08年底完工，由于上海至南京段并无其他竞争性路段可以绕行，因此预计扩建工程对沪宁车流量影响不会太大，只会影响上海段的通车质量。
维持增持评级。我们对公司08-10年的盈利预测为0.42元、0.51元、0.63元，三年净利润复合增速高达25%，PEG估值在行业内处于较低水平。基于公司优质的资产质量、地处长三角黄金走廊、内生增长稳定快速、85%以上的高分红政策，我们继续维持增持评级。
