长航油运：油运蓝筹 海阔天空

　　资产置换造就油运蓝筹。公司在07年底长江沿江油运市场萎缩的态势下积极进行了资产置换，置出了沿江油运资产，置入了集团公司的远洋原油运输、远洋成品油运输、国内沿海特种运输资产。

　　经过资产置换，公司就目前的运力而言，已经成为国内仅次于中国远洋、中国海洋运输的第三大油运蓝筹公司。公司未来发展重点在原油运输的VLCC市场及国际成品油运输的MR船型市场。

　　公司将受益于“国油国运”政策。我国将在石油进口上将实行“国油国运”政策，公司将因此长期受益于该政策。公司正积极拓展与中石化、中石油等大型央企的石油运输业务，在08年起的未来几年将逐步增加国内船东油运市场的份额。目前我国石油进口的80％的市场掌握在国外船东手中，“国油国运”政策的实施将使2010年的石油进口市场的50％掌握在国内船东手中，长航油运预计在2010年将占据国内船东市场的20％，市场发展空间巨大。

　　政府贴息将降低财务风险。公司在未来几年运力投入巨大，存在较大的资金缺口。公司将采取股权融资或债务融资方式。即使公司采取债务融资的方式，也不会明显加大公司财务费用的支出。

　　作为大型央企旗下的油运公司，在“国油国运”政策下，公司运力投入将享有政府贴息的政策优惠。在该优惠政策下，公司承担3.6%的年息支出，其余部分由政府贴息。该优惠政策将极大降低公司财务费用的支出。

　　最快的运力扩张与合理的运力结构。公司07年底海上油轮运力为174万载重吨，2010年运力将达到658万吨。运力扩张速度将远超中国远洋、中海发展(行情 论坛 资讯)等公司的运力扩张，能够确保2010年国内船东市场20％的市场份额。公司08年将新投入运力为15艘，其中MR8艘、VLCC3艘、沥青船4艘。除VLCC运价波动较大外，MR与特种运输运价保持稳步上扬，运力结构合理。

　　油轮市场将在09年四季度出现反转。基于国际油轮市场的供需关系及单壳油轮拆解加速的预期，我们认为08年油轮运价在VLCC的带动下将高于07年，09年前三季度新船投入加大，但随着单壳油轮拆解加速，09年四季度至2010年上半年新船交付辆的减少，我们预计在09年四季度原油油轮VLCC运价将出现反转，成品油MR船型市场在08－10年运价稳步上扬，公司盈利能力在2010年呈现爆发式增长。

　　公司半年目标价为21.25元，18个月目标价为36元，投资评级为“推荐”。预计公司08－10年的盈利年复合增长率将超过50％，预估公司2008－2010年EPS分别为0.85元、1.16元、1.80元。

　　(兴业证券)