白云山：经营业绩触底回升等待资源加速整合

　　●公司在抗生素、合资、OTC等三大板块的加速定位，有望使公司进入新的发展阶段

　　作为拥有1000多个品种，十多家制药企业的医药企业集团，公司的产品销售一直各自为政，未能集中资源，在品种大类上形成有效突破。2004年公司制定了向抗生素、合资和OTC三个方向发展的战略，但进展一直不大。2006年6月，在公司经营出现历史性滑坡时，经营层发生重大变动，同属广药集团控股的广州药业(行情 论坛 资讯)原总经理谢彬出任公司董事长，加速了上述战略的定位。

　　●通过加强管理，公司整合了内部资源，降低了生产成本、控制了期间费用，提高了盈利能力

　　2007年，公司加强了下属企业的管理和考核，并对其采购进行了逐步整合，产品毛利率从2006年的34.5%%上升到2007年的36.5%，管理费用从13.36%下降到12.61%，对利润的增长起到了非常重要的作用。

　　●所得税有望降低

　　公司一贯重视在科研和知识产权方面的努力，2007年，公司子公司白云山制药总厂获得了“广东省知识产权优势企业”的奖牌，在传统医药行业中，获此殊荣的仅公司一家。

　　目前公司正以白云山制药总厂为主体，争取通过国家高新技术企业认定，如认定成功，公司将执行15%的所得税，这将大大减少公司的税赋。近日，与公司拥有相同控股股东的广州药业(行情 论坛 资讯)有三家子公司刚刚获得高新技术企业认定证书，我们分析认为，公司通过认定的可能性比较大。

　　●受益于新医改和药品价格政策

　　新医改：随着国家新医改的深化，新农合和城镇居民基本医疗保险的全面推进，国家预计将为此而新增投入约1000亿元，这将带动药品市场特别是普药市场总容量的快速扩张。公司作为品牌普药的领军企业，有望在此扩张中分享到更高的收益。

　　药品价格政策：2007年2月，国家发改委出台近年来规模最大的一次中成药价格调整方案，在平均降价幅度15％，最大降价幅度达到81％的情况下，公司多个中成药获得优质优价待遇，不降反升，最高零售价获得15％左右的提高。这次对部分优质中成药的提价，表明国家药品价格政策的改变，今后对药品价格的调整将不再仅局限于降价，对于拥有好的品牌，好的质量的药品也会提价，这对坚持走品牌道路的公司而言，是一个重大的利好，它使得公司避免了价格持续下降的风险，增强了公司品牌普药的竞争能力。

　　●我们的观点

　　我们认为，公司在三大板块的加速定位将有利于提升公司的整体竞争力，新医改等宏观政策也将对公司的未来发展产生积极的影响，公司的经营业绩在触底回升之后，未来将有望继续增长，这些都是比较明确的，与此相比，我们更关心公司未来的内部整合进程。

　　公司目前下属企业尽管已经有了初步的整合，并产生了一定的效果，但目前各子公司的管理、生产和销售等仍相对独立，尚未建成以集团为中心的产供销研一体化的运作模式。因此，我们认为，公司还具有进一步整合的内在动力，这也将是公司业绩大幅提升的重要基础，我们将继续关注公司为此所做出的努力。

　　(东海证券)