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　　长航油运：上调公司盈利预测

　　公司2007年业绩基本符合预期。公司2007年净利润略高于我们前期预测32946万元约5%。主要原因是2007年11月后国际油运价格暴涨所致。由于公司于2007年12月实施了定向增发注入大量集团油运资产，业绩与上年没有可比性。 　　

　　经过资产注入，公司高成长的前景明确。在2007年12月公司实现资产注入后，将是国内乃至东南亚地区运力增长最快、最确定的油轮船队。至2010年将成为远东地区最大的MR型成品油船队，和国内最大的进口原油和化学品运输船队之一。同时，公司船队中的双壳船比重(超过95％)也是国内最高。根据与中石化等大货主签订的长期合同，公司进口原油货源将有充分保证，运价也将有一定保底。 　　

　　2008年油轮市场运价上涨预期提高，公司业绩想象空间巨大。由于2007年11月以来国际油轮运价暴涨，并至今一直在相对高位徘徊，目前市场对2008年油轮市场预期已经从低位徘徊提高至开始复苏。单壳VLCC改造为散货船、2007年11月韩国单壳油轮漏油事件等可能会使单壳船退出市场速度加快。前期国际油轮市场运价的暴涨说明尽管目前市场略过剩，但是均衡仍很脆弱。同时，从投机因素来看，由于油轮市场和干散货市场在经营模式和市场环境等方面非常类似，前期国际投机资金在干散货运价期货市场(FFA)上的投机炒作方式，完全可能在油轮市场开始走向复苏的背景下移植到油轮运费期货上，由于油轮市场的细分层次更加明显，炒作甚至更为方便。干散货市场在本轮景气周期中运价指数上涨了10倍，如果油轮运价在未来的景气周期中哪怕只上涨2-3倍，根据其运价敏感度，长航油运的相应业绩增长空间也将十分惊人。 　　

　　上调公司盈利预测。根据公司前期公告，公司将在1季度处理一艘VLCC，预计将带来合每股0.13元的净利润贡献。因此，我们相应上调公司2008年盈利预测至每股0.90元。由于一季度运价较高，我们预计公司一季度每股收益在0.34元左右。 　　

　　公司可以享受高成长溢价，维持增持。根据最新预测，公司2008和2009年动态市盈率为29倍和22倍。考虑未来油轮市场复苏和高增长的确定性很高，我们给予公司一定溢价，以2008年和2009年分别35和25倍市盈率计，合理股价为28元左右。由于公司前期增发新股数量少于预期，导致在相同目标估值下目标价26元有所上升。 　　

　　主要风险。公司面临的主要风险是单壳油运推出市场速度低于预期，油轮运价在2008年底前不能明显上涨，从而使公司业绩不会明显超出预期。同时，油价高企可能增加公司运营成本，在运价较低情况下会对利润产生明显不利影响。