长航油运

　　天相投资

　　长航油运：08年原油运输市场景气上行概率较大

　　2007年报显示：公司全年实现营业收入20.56亿元；营业利润4.35亿元；归属于母公司所有者的净利润3.50亿元；按增发后的总股本计算，全面摊薄的EPS0.39元。 　　

　　公司分配预案为每10股送2股转增6股派1.6元(含税)。 　　

　　由于会计确认方法的差异，导致公司07年年报披露的业绩和07年5月公告的备考业绩预测差别较大。公司07年5月份公告的备考业绩预测假设资产置换07年1月1日完成，07年备考净利润为4.54亿；公司07年报按照新会计准则，将收购的母公司下属四个子公司的收益从年初并入报表，而收购的母公司直接拥有的18艘船舶产生的收益从11月1日(资产置换交割日)才并入报表。会计确认时间的不同，导致公司07年年报披露的净利润比前期公告的备考业绩预测低1个亿。剔除会计处理方法的影响，公司07年实际经营情况和我们前期的预期基本一致。 　　

　　手持大量油轮定单，保证公司2008-2011年运力年复合增速高达37%。截至07年底，公司总运力达到184万载重吨(其中油轮174万载重吨)，手持油轮定单运力513.8万载重吨。 　　

　　2008-2011年公司运力增速分别为58%、45%、43%和16%，年复合增速高达37%，是目前A股航运公司中运力增长最快的。 　　

　　08年原油运输市场景气上行概率较大。供给面：受单壳油轮改干散货船的影响(改造主要集中在大型原油油轮)，08年全球原油运输船队运力增速将降至近四年最低水平。需求面：08年由于中国国内有大量新的炼油设施投产、同时北海油田萎缩导致周边国家需要到更远的地方寻找原油，这些国家进口原油需求的强劲增长将驱动08年全球海上原油进口增速达到近四年的最高水平。在供给增速回落、需求增速加快的背景下，预期08年全球原油运价上行的概率较大，对公司进口原油运输业务形成利好。 　　

　　08年成品油运输市场供给压力仍大。供给面，08年仍然是全球成品油轮运力增长的高峰年，运力增速将比07年略有加快。需求面，由于08年中国、美国、加拿大将有新的炼油设施投产，这些国家的进口需求减少将导致08年全球海上成品油进口增速有所回落。整体看来，08年全球成品油运输市场供给过剩的压力仍大，公司成品油运输业务面临一定挑战。 　　

　　业绩预测与评级。我们小幅调整前期业绩预测，预计公司2008-2010年全面摊薄的EPS分别为0.80、1.16和1.69元(按8.95亿总股本计算)，对应的动态PE分别为30、21和14倍。考虑到公司业绩的高成长性、08年开始全球油品运输市场有望进入景气上行阶段，维持公司“增持“评级。