中国玻纤(行情 论坛 资讯)：投资收益超预期，期待换股增发

　　投资收益超预期导致年度盈利超预期增长：中国玻纤(行情 论坛 资讯)今日公布了2007年年度报告。2007年公司实现营业收入32.01亿元，同比增长56.83%；营业利润7.04亿元，同比增长125.52%；归属于上市公司的净利润3.09亿元，同比增长119.68%，折回eps0.72元，比我们预期的要高。主要原因是公司投资天威保变(行情 论坛 资讯)等交易性金融资产为公司贡献了6808万元的净利润。扣除非经常性损益后公司实现eps0.54元，与我们预计的一致。

　　玻纤业务盈利能力继续提升：经过公司剥离副业的重组后，玻纤业务的地位更加突出。2007年公司玻纤业务的毛利率同比提高了2.44个百分点至33.2%，主要原因是公司玻纤产品价格同比上涨5%左右，同时公司10万吨及12万吨的生产线陆续投产，规模经济的优势日益突出。从收入构成来看，由于国内玻纤产品需求的好转、人民币的持续升值以及出口退税率的下调，公司调整了战略结构，国内的玻纤产品收入比例首次超过国外。同时，公司的国外战略也有调整，美国的收入比例逐年下降，已经低于欧洲和中东地区的水平。由于天然气价格较高，公司在桐乡的生产线开始采用纯氧燃烧技术，节能57%。

　　巨石集团盈利大幅增长，期待换股增发：值得关注的是，公司的主要盈利来源即控股子公司巨石集团实现净利润5.99亿元，同比增长137%，远高于公司承诺的盈利水平。我们认为，如果公司的换股吸收巨石集团少数股东权益的方案能够通过，公司的治理结构和盈利能力都将出现明显改观。

　　全球玻纤产业龙头可期：2007年末，中国玻纤(行情 论坛 资讯)的年产能已经超过50万吨，我们预计公司今年的玻纤产品销量能达到70万吨，产品订单饱满。按照公司的产能扩张计划，我们预计在未来3-5年内，公司的玻纤产能将达到150万吨，成为全球玻纤产业的龙头企业。由于国内出台了玻纤产业的准入条件，我们对国内玻纤产业的产能扩张及整合持乐观的态度。我们预计公司08年和09年的eps分别为0.91元和1.23元(未考虑换股增发及交易性金融资产收益的影响)，如果考虑今年上半年公司完成换股增发，则公司今年摊薄后的eps将超过1.3元，09年eps超过1.7元，我们认为，随着公司在桐乡和成都生产基地大规模新建产能的投产以及玻纤产业的景气度高位，未来3年的盈利能力都值得期待。我们调升公司评级至“买入-A”，6个月目标价45元。

　　(安信证券)