中投证券：洪都航空(行情 论坛 资讯) 五十年的教练机研制基地

　　公司主要业务为基础教练机、通用飞机的整机研制和生产，航空外贸及其它航空零部件的加工，还涉及通用航空服务等业务。其关联方洪都集团是我国实力雄厚的教练机、强击机、农林机生产基地，也是我国海防导弹的生产基地。

　　 公司是国内飞机整机制造唯一一家“厂所合一”模式的企业，目前产品形成了初-中-高级教练机产品系列，成为公司最主要的收入和利润来源，所占比重90%以上；公司高级教练机L15 是国内唯一的第三代教练机，预计09 年的定型量产将使公司进入业绩增长的拐点。

　　 2005、2006 年收入5%的下滑和2007 年前3 季度业绩低于预期的阴云将随着公司2007 年年报的发布逐渐散去；而公司拟进行的增发又将成为大家关注的焦点。

　　 公司拟进行的增发将基本实现洪都集团飞机业务的整体上市，公司飞机业务产业链趋于完整，将体现协同效应和规模效益，有利于公司长期发展；将是军工企业投资体制改革的又一次实践。

　　 预计09 年L15 产量达10 架，毛利率20%左右；增发资产09 年并入；公告的送股派现分配预案08 年实施，则公司08-10 年的EPS 为0.50、1.01、1.18 元，08-10 年EPS 复合增长率为37%；采用DCF 方法得到公司估值为64.80 元。对于洪都航空(行情 论坛 资讯)这样处于重组和成长阶段的公司而言，以公司短期的EPS 很难判断公司长期的投资价值。我们偏重于采用DCF 方法得到的公司估值结果，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　 发行预案及收购资产事项尚需有关部门批准或备案。

　　 L15 定型量产时间的不确定对公司的盈利影响较大。

　　中投证券：中材国际(行情 论坛 资讯) 成功的市场拓展 均衡的能力发展