国泰君安：康缘药业(行情 论坛 资讯) 战略定位清晰 目标价40元

　　公司前三季度收入和净利润构成：医药工业收入4.5 亿，净利润6050 万元，分别占比64%和92%，是公司最重要的利润来源。医药商业收入2.5亿元，净利润530 万，分别占比36%和8%。

　　 分析工业数据：08 年一月临床品种数据(不包含六味地黄软胶囊的工业部分，消化数据)表现相当好，08 年1 月实际消化6067 万元，与07 年1月3553 万元同比增幅70%。开票数据(反应在报表中)5210 万，与07年1 月的3922 万相比增幅32.8%。

　　 从分产品数据来看：08 年1 月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天舒消化数据分别为2537、739、655、710、611 万元。我们判断08 年热毒宁销售收入可达1.26 亿元左右，散结镇痛、腰痹痛过亿也可以期待。

　　 公司的增长势头不错，符合我们的预期。我们坚持前期观点：投资主线－战略定位清晰，做中医擅长的药物；质量过硬＋产品梯队已经建立、营销改革初见成效、民营企业有天然的动力做大做强。

　　 投资节奏上，我们估计：08 年一季报将预增、08 年2-3 季度税率的事情将明朗。

　　 08 年25%税率假设下，我们预计07-08 年业绩分别为0.59、0.87 元(按照新股本1.66 亿全面摊薄，净利润同比分别增长54%、47%，但07 年报中的基本EPS 为0.63 元)。另外，税率可望获得进一步下降，公司08 年的增长确定性更大。

　　 从估值上看，康缘33.27 元对应07\08PE 分别为56、38 倍，我们认为：康缘业绩完全来自于主业、年报存在大比例送配的可能、一季报可能预增，税率可能下降到15%，这些都可以给公司加分。维持40 元目标价和增持评级。

　　国金证券(行情 论坛 资讯)：用友软件(行情 论坛 资讯) 08年注重收入增长