兴发集团(行情 论坛 资讯)：磷化工景气推动业绩爆发增长

　　●业绩爆发性增长的主要原因有三点：(1)受多种因素影响，国际国内磷化工市场逐步回暖，黄磷及磷酸盐产品价格同比有较大幅度增长；(2)公司地处湖北，雪灾、地震等自然灾害未对公司正常生产造成损失。报告期内，公司内部水电、矿山配套能力显著增强，化工系统装置开车率大幅提高，主导产品产量同比均有增长；(3)参股20%的湖北泰盛化工主营草甘膦中间体双甘膦，报告期贡献投资收益5072 万元，占净利润的37.01%。

　　●各项业务快速成长。兴发集团(行情 论坛 资讯)的主营业务包括三聚磷酸钠(五钠)、六偏磷酸钠(六偏)等各类磷酸盐，以及黄磷、磷矿石等磷化工产业链上的一系列产品。公司可根据市场供求和价格，灵活调整各产品的生产销售数量。2008 上半年，来自五钠、六偏、磷矿石和黄磷的营业收入同比分别增长13.94%、29.25%、5.98%和1442.89%，毛利则同比分别增长145.52%、96.99%、-6.68%和4012.82%。其中黄磷收入和毛利的大幅增长是由于报告期内公司加大了黄磷的产销量，相应地，上游磷矿石和下游磷酸盐的外销比例有所缩减。

　　●磷酸盐毛利率大幅提升。2008 上半年，兴发集团(行情 论坛 资讯)的五钠、六偏毛利率分别为22.17%和26.27%，分别同比大幅增长11.88%和9.03%，反映了磷化工行业的高景气。公司综合毛利率22.40%，同比增长4.06%。值得注意的是，黄磷和磷矿石的毛利率出现了较明显的同比下降，我们初步估计，黄磷毛利率的同比下降是由于(1)2007 年上半年黄磷销售额仅1202 万元，毛利率水平不具代表性；(2)此外公司的外销黄磷业务和自用黄磷也有可能存在不同的成本统计口径，导致外销黄磷毛利率水平偏低。磷矿石毛利率同比下降则是由于在运费、人工等成本上涨和跨境销售受到一定限制的情况下，矿石价格未能同步上涨所致。由此也说明，磷矿石资源的价值很大程度上取决于能否以经济的成本转化为下游产品。

　　●三项费用控制良好，两税合并助推业绩。2008 上半年，兴发集团(行情 论坛 资讯)的销售费用、管理费用和财务费用占营业收入的比例分别为3.32%、2.48%和4.98%，同比均出现较大下降。三项费用合计占营业收入比例为10.78%，同比下降3.05%，由此提高税前利润4167 万元。由于两税合并，公司实际所得税率为22.32%，同比也有较明显下降。

　　●资源储备丰富，项目建设进展顺利。近年来，通过一系列的收购，兴发集团(行情 论坛 资讯)拥有鄂西山区的瓦屋、武山、白竹等一系列磷矿资源，探明储量接近1.5 亿吨，其中大多是可采资源。磷矿资源与电力资源相配套是公司的最大优势。项目建设上，刘草坡5000 吨/年次磷酸钠、保康白竹100 万吨/年采矿、重庆垫江1 万吨/年二甲基亚砜等重点项目进展顺利，将成为未来的利润增长点。

　　●维持“推荐”评级。展望下半年，云南、四川等地产能的陆续恢复将在一定程度上缓黄磷的短缺格局，但受国际大环境影响，黄磷价格明显下跌的可能性不大。在此假设下，我们维持对兴发集团(行情 论坛 资讯)08-10年EPS 分别为1.13、1.41 和1.66 元的估计。我们认为以磷矿和黄磷为代表的磷资源价格上升是长期趋势，兴发股份将因资源优势而受益，维持“推荐”的投资评级。

　　(兴业证券)