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准备金率再次上调债市面临压力

源自：金融时报时间：2008-5-14 4:31:00

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　　记者高国华
　　5月12日，就在国家统计局刚刚公布4月份CPI数据几个小时之后，中国人民银行随即宣布，自2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第四次上调存款准备金率，距离央行前次上调存款准备金率还不到1个月的时间。
　　业内专家表示，央行出台存款准备金率政策恰在CPI数据公布的当天，这再度彰显出了央行抑制通胀的决心，而数量型工具显然也仍是未来央行紧缩货币政策的主要运用工具。
　　国家统计局公布的数据显示，4月份CPI达8.5%，较3月份的8.3%又上涨了0.2个百分点，CPI的重新走高显示出我国仍面临较大的通胀压力。而央行同步出台的相关政策也意味着通胀阴影笼罩下的债市，不可避免地将再度迎来紧缩货币政策的冲击。
　　“应该说，这次政策出台的时机有些出乎市场预料，而且正式上缴日也较以往的每月25日提前至5月20日。”兴业银行分析师鲁政委表示，货币政策的“从紧”就意味着要使银行体系感觉到流动性的紧张，未来这一趋势可能会更加明显。接下来，在连续紧缩政策之后，债市的资金面将逐步趋紧。据测算，上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结流动性2100亿元左右。
　　“市场资金面已经慢慢开始紧张了，这将是债市后期面临的一大威胁，而存款准备金率的再次上调也再次强化了资金面趋紧的预期，债券市场的上涨势头可能会有所遏制。”东莞商行债券分析师杨鹏说。
　　受此次政策调整的影响，5月13日(周二)，银行间市场主要期限资金利率全线大幅上扬，1天回购加权平均利率2.455%，较上日上涨4.6个基点；7天回购平均加权利率3.294%，较上日上涨9.5个基点；14天3.533%，较上日上涨8.1个基点；21天3.45%，较上日上涨23.2个基点。同时现券交易量大幅减少，短券卖盘大量涌现，显示机构资金面趋紧。
　　值得关注的是，在央行宣布上调存款准备金率的同时，公开市场操作并没有减少。周二，央行发行了310亿元1年期央票，利率与前期持平，同时还开展了两期正回购操作，合计交易量390亿元。全天回笼资金700亿元。
　　实际上，今年以来，面对持续高位运行的CPI，央行连续运用数量型调控工具。到目前为止，央行已四次上调存款准备金率，同时通过公开市场操作不断加大力度回笼银行体系的流动性。在央行的各种紧缩措施影响下，目前银行体系的流动性已经出现紧张迹象，尤其是中小银行，遭遇了前所未有的流动性紧张。商业银行可供债券投资和货币市场融出资金的减少，开始影响到债市资金面。
　　申银万国分析师表示，从控制通货膨胀的效果来看，加息优于上调准备金率。但在目前利率政策受到掣肘的情况下，上调存款准备金率等数量型工具，已成为当前实施从紧货币政策的主要手段，这在一定程度上加大了市场对债市前景的影响。尤其是在目前市场资金面较为紧张的情况下，准备金率的调整对市场短期资金面的影响比较明显。一方面，经过此次调整后，准备金率将达到16.5%的历史新高，对银行体系资金面的收紧效应更加明显。目前，部分银行的超额存款准备金率已经下降到1.5%左右。另外，近期新股发行频繁，准备金率的提高将加剧市场资金面的紧张。本周一，银行间市场7天回购利率已经达到3.2%的高位，较此前有明显上升。随着资金面的收紧，资金面紧张已成为制约债券市场反弹的主要因素。　

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