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中国平安(601318) 准备金与浮盈释放保业绩增长
源自：国都证券 时间：2008-5-5 15:49:40
 
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　1．一季度，公司实现净利48.6 亿元， 同比增长26.2%，基本每股收益为0.66 元，全面摊薄净资产收益率为5.2% 。 

　　2． 保险与银行业务稳健增长。一季度，公司实现保险业务收入358亿，其中寿险业务取得保费收入282.21 亿元，同比增长33.3%；产险业务保费收入75.81 亿元，同比增长42.4%。虽然公司在寿险保费增速上低于太保和人寿，但是我们对公司业务的品质有信心，公司在寿险业务开拓上一贯追求有质量的增长，注重发展盈利能力强的长期期缴产品，这有利公司保险业务的可持续发展。此外，受益于息差的扩大和积极的业务拓展，一季度公司银行业务的净利息收入达到10.82 亿元，同比增长63.7%，这一增速超过主要上市银行。 

　　3．责任准备金释放为业绩提升的主要驱动因素之一。一季度，公司计提的保险责任准备金为119.49 亿元，同比减少104 亿元，降幅达46.5%，我们认为这主要是因为公司前两年在准备金计提上采取了非常谨慎的政策从而积累了比较多的准备金，这部分准备金的释放对公司业绩起到了平滑作用。 

　　4．灵活的操作锁定投资收益，但帐面浮亏的数额也比较大。一季度，公司通过对中国石油、中国神华、大秦铁路(行情 论坛 资讯)、万科、中国人寿等前十大重仓可供出售证券进行及时减仓锁定了部分浮盈，这使得公司一季度的投资收益仍然高达161 亿，同比增长了21.37%。但是由于公司交易性权益类资产的头寸比较大(平安07 年底为 554 亿，人寿为190 亿)，公司公允价值账面浮亏为118.77 亿元，去年底为浮盈68.85 亿，由于公允价值变动随行情波动而波动，这加大了公司业绩的波动性。07 年公司的由于保险公司 

　　5．估值与投资建议。尽管股票市场不确定性风险的上升将增加公司业绩的变数，但是由于08 年公司在承保业务与银行业务上将保持较快增长，加之公司在责任准备金及投资浮盈释放上仍然有空间，因此我们调高公司08 年的盈利预测(主要是基于责任准备金计提减少)，在不考虑再融资摊薄的情况下，基本每股收益由1.5 元上调至1.72 元。 

　　我们维持之前对于公司65.6 元每股的评估价值，目前股价已经到位。不过由于我们之前的估值是为了寻找一个安全的底线，是基于比较保守的假设，公司可以在此评估价值上享有10%-20%左右的溢价。我们维持公司短期推荐，长期Ａ的投资评级。 

　　风险提示：股票市场波动的风险、解禁小非的抛售及公司的再融资方案。
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