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中国人寿(601628) 证券投资“双刃剑”效应显现
源自：齐鲁证券 时间：2008-4-29 15:35:30
 
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　　公司一季度实现营业收入1,110.73亿元，同比增长18.37%；实现净利润34.74亿元，较去年同期下降了60.9%；实现EPS0.12元。

　　保费收入大幅度增长，实现已赚保费收入1016亿元，较去年同期大幅增长了39.47%，但略低于行业总体水平；综合成本率由去年同期的101%下降到了90%，但提取了438.65亿元的责任保证金，同比增长了121%，占营业支出的比重高达40.8%，表明保单质量并不高，营业支出也增加了28%。由于现行的会计制度并不能充分反应当期保单获取成本，我们预计未来赔付支出可能增长较快。

　　2007年曾是净利润主要来源的证券投资，在一季报中成为净利润下滑的主要因素。公司一季度交易性金融资产增长了11.8%，表明证券投资规模并没有减少，虽然实现投资收益151亿元，略低于去年同期的167.6亿元，但公允价值变动损益达-55.15亿元，而去年同期为39.06亿元，从而导致净利润大幅度下滑。

　　由于证券投资收益下降和公允价值变动损益为负，导致一季度年化总投资收益率仅4.36%，低于我们的预期。

　　可供出售金融资产小幅下降了6.8%，主要系可供出售金融资产一季度缩水232.04亿元所致，但由于初始投资成本很低，未来仍可贡献至少289.7亿元的投资收益。

　　我们预计未来三个季度保费收入增长速度将下降，2008全年增长区间为15%-20%；保险责任准备金的提取比例仍然较高，但全年综合成本率有望控制在100%以内，既保险业务收入实现盈利。

　　投资收益依然是公司净利润的决定因素。由于交易性金融资产投资收益率偏低，长期类资产投资收入结构尚未优化，公司投资收益的稳定性有待加强，我们预计2008年公司净利润可能下降30.67%，但由于保费收入增长强劲，投资资本运用渠道日益广阔，公司仍具备长期投资价值。

　　综合公司盈利状况和发展前景，我们认为公司的合理价值在33.65-42.19元之间，目前股价基本接近估值下限，予以谨慎推荐评级。

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