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青岛啤酒(600600) 产品结构优化效果显著

源自：股天下时间：2008-4-25 15:34:03

　　公司07年每股收益为0.43元，基本符合我们的预期。公司今日发布了07年年报，报告期内公司实现营业收入1370921.97万元，同比增长15.86%；实现营业利润88595.03万元，同比增长71.40%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）55814.23万元，同比增长27.73%；每股收益为0.43元，每股经营性净现金流为0.84元，分红预案为向全体股东每股派现0.22元（含税）。

　　产品结构优化效果显著，消化成本压力。07年公司全年销售啤酒505万千升，同比增长11%，其中青岛啤酒(行情论坛资讯)主品牌销量达到193万千升，同比增长18.7%，第二品牌销量达到229万千升，同比增长25.7%，其他品牌销量为83万千升，同比下降了23.9%。高端青岛主品牌的快速增长，和低端品牌销量的锐减，公司产品结构优化进程加快，导致毛利率在大麦、包装物等上升的前提下，还同比略有提升（报告期内公司整体产品毛利率为32.07%，同比增长1.27个百分点）。

　　成本拉动产品提价。受大麦、麦芽和包装物等成本上涨压力推动，公司在去年年底对其产品进行了提价，在山东市场对青岛主品牌提价幅度为5%-8%，省外市场提价幅度约为5%。07年啤酒行业受成本压力影响从间接提价，即换包装等，走向了直接提价，我们认为国内几大啤酒企业主要还是选择对自己的强势产品和在自己的强势区域进行提价，毕竟啤酒行业竞争还是很激烈，定价能力弱于白酒。

　　除华北地区外，公司其他地区销售收入仍快速增长。报告期内，公司青岛、华北、华南和山东（青岛以外）地区分别销售啤酒167、127、159和52万千升，分别同比增长了29.5%、-3.1%、15.2%和0.7%。北京市场竞争激烈，而且燕京啤酒(行情论坛资讯)控制了北京市场将近85%的市场份额，公司华北市场增长速度不快显示其在北京市场扩展效果不太理想，北京对于公司来说目前仍是处于战略考虑，用来牵制燕京的发展。除了华北地区外，公司在其他地区销售收入保持较快的增长。

　　资产减值损失下降。由于新会计准则下，公司不再对商誉进行减值，报告期内，公司资产减值损失为1.67亿元，同比下降了52.1%。

　　税率的调整对公司07年业绩产生较大的影响。2007年度公司适用所得税税率由15%调整为33%使得报告期内公司实际所得税税率为40.45%，同比增长了11.4个百分点，影响了07年的业绩使得净利润增速远低于营业利润增速。公司的实际所得税税率较高，是因为部分广告费税后列支和子公司亏损合并报表后表现出来的实际所得税税率偏高。08年公司实行新税法25%的税率，相对于33%的税率，对公司业绩影响程度将会减少。

　　估值讨论。考虑到啤酒的提价效应、08年税收新政策，预计公司08、09、10年的EPS分别为0.70、0.91、1.12元，公司是唯一的全国性啤酒品牌及奥运概念，维持长期“推荐”的投资评级。

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