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飞亚达（000026）：分享奢侈品行业的高速增长

源自：广发证券时间：2008-3-11 15:32:28

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    名表奢侈品行业未来十年仍能保持30%的增长

    中国目前已经成为全球第三大奢侈品消费大国，2005 在全球奢侈品消费中的市场份额估计为12%。世界奢侈品协会预测未来5 年内中国奢侈品消费将保持25%以上的年均增长，到2015 年占全球奢侈品消费的市场份额达到32%，超过日本成为世界第一大奢侈品消费国。据行业专家预计，中国进口名表行业未来十年可保持30%增长。

公司步入快速发展期

    公司已经明确公司的两大主业，即飞亚达品牌手表制造和亨吉利名表专业连锁商。飞亚达品牌手表目前处于品牌培育期，预计未来三年销售收入可保持20%的增长；作为飞亚达自有品牌手表制造商，公司已经初步具备了成长为中档品牌手表巨头的潜力，首先公司作为国内航天手表的制造商，在技术和制造上已经具有较好的基础，其次公司可以利用亨吉利名表连锁网络，进行自有品牌商品的销售，公司具有较强的渠道优势，再者，到2007年公司手表单价已经提升到1562元，较2002年单价有100%以上的提升，同时公司在终端销售已经做到了不打折销售，以提升品牌形象。亨吉利名表连锁零售业务处于快速扩张期，预计未来三年主营业务收入可保持50%的复合增长率。亨吉利采取开设直营门店、全部零售和租赁物业经营的方式来拓展门店。店面分为综合品牌旗舰店（同时经营多个世界名表品牌）、单一品牌旗舰店（只经营一个品牌的独立专卖店）和高档百货经营专柜三种形式。截止到2007年底亨吉利共拥有71家，其中有11家旗舰店、25家品牌专卖店和35家百货店中店。预计07年可实现主营业务收入5亿元，净利润2300万元。为了占领中档表市场，

    公司与新宇亨得利合资成立了亨联达，主要销售以浪琴、天梭以下的中档表为主，目前共有27个门店，主要以在百货店设立专柜经营为主，主要由公司来负责日常经营。

08 年保持快速扩张步伐

    公司未来的发展将主要采取新开自营店为主方式，预计08 年可开设10-15 家门店，主要的战略重点地区为北京、上海等一线城市，其次为公司已具有优势的二线城市，其中明确可开业的旗舰门店为沈阳1928 店、昆明店和太原店。预计公司同店销售增长可维持35%的增长，而新增门店可带来20%以上的外延扩张。07 年底公司毛利率约为22%，随着公司门店数量的增加，公司销售规模的提升；公司在名表每年例行的提价之前，采取提前采购；在名表订货会上进行订货以及采取延期或分期付款等方式，都将提升公司的的毛利率。在飞亚达品牌手表制造业务上，公司计划08 年新创一个时尚名牌，以吸引更多的年轻消费者。

投资建议

    基于公司所处行业正处于快速增长中，同时公司为该行业内具有竞争实力的行业龙头之一，我们认为公司将充分分享到名表行业的快速增长。我们预计公司07-09年EPS为0.25、0.4和0.70元，复合增长率为65%，其中亨吉利贡献的利润预计分别为0.10、0.20和0.38元，复合增长率为100%。基于名表奢侈品行业的高速增长和亨吉利名表零售业务处于快速成长周期，我们给予名表专业连锁业务60倍PE，给予钟表制造和物业租赁业务30倍PE，对应公司08年目标价为18元，给予买入评级。

    风险提示

1、公司在快速扩店过程中，经营性现金流不能支持公司快速发展；

2、宏观经济调控下，居民消费意愿受到抑制；

3、因名表行业的特殊特点，公司存货周转率较低。

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