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葛洲坝：海外订单快速增长 民爆盈利水平提升
源自：股天下 时间：2010-9-2 16:04:27

剔除不可比因素，上半年公司实际利润的增幅为32%，基本接近收入增幅。上半年公司利润增长滞后于收入增长除毛利率结算原因导致整体营业利润率略有降低外，主要是因为投资收益和所得税方面的不可比因素。投资收益方面，公司去年出售股票实现了8700万元的盈利，今年此项目下并无收益；所得税方面，今年上半年公司对前期获得的所得税优惠进行了追溯调整，导致本期所得税费用多增5000万元左右，剔除投资收益和所得税的因素，公司上半年的净利润同比增长32%。

　　工程业务订单保持快速增长，海外市场是主要动力。上半年公司新签各类工程合同355.62亿元，同比增长40.64%。其中：新签国内项目229.39亿元，同比增长2.71%；新签约国外项目126.23亿元，同比增长327.86%。受益国家在出口信贷等方面的支持，预计国际市场在公司市场经营开发中的地位还将继续上升，高盈利能力的海外业务在公司整体工程收入的占比也有望由当前的20%提升至2012年的1/3.

　　水泥业务景气处于筑底期，民爆高盈利能力将延续。公司上半年水泥销量快速上升，同比增长55%。但从盈利能力上看，受制于区域的景气下滑，上半年水泥业务的毛利率仍较低，该板块仅实现了5000万元的盈利，我们维持“明年湖北水泥景气将稳步复苏”的判断，届时公司的水泥板块盈利贡献将有较大程度的提升。民爆方面，受益产量及售价提升的双重提振，上半年这块业务实现盈利1.8亿元，对公司整体营业利润的贡献达到20%，是上半年公司多元化业务中的主要亮点。

　　维持“推荐”的投资评级。公司国内工程业务将维持平稳；而受益于出口信贷优惠政策的推动，公司高盈利的海外业务一方面其合同量未来将实现明显增长，同时，随着海外业务在公司收入占比的快速提升，海外业务将成为推动公司盈利增长的主要动力。预计公司10-12年的EPS为0.51、0.64和0.80元，中长期增长前景明晰，维持“推荐”评级。
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