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九阳股份：二季度恢复正增长期待下半年旺季

源自：股天下时间：2010-9-2 16:04:26

公司上半年实现营业收入24.1亿元，同比增长10.4%，实现净利润2.7亿元，同比下降13.9%，按最新7.6亿股本计算EPS0.36元。公司二季度收入和业绩均恢复同比正增长，其中营业收入15.6亿元，同比增长28.2%，净利润1.9亿，同比增长0.5%，相比一季度经营情况有明显改善。

　　豆浆机市占率止跌回稳，营养煲增长迅猛。上半年公司食品加工机实现收入18.5亿元(占主营收入77.3%)，同比增长6.2%。核心产品豆浆机产品市占率09年开始出现急剧下滑(从09年85%下滑到今年70%左右)，但公司凭借其研发能力，品牌价值和渠道建设，市占率在5月开始止跌，并逐步提高，份额每月保持一个点的增长。(上半年行业增长60%，预计下半年旺季会有更多增长，行业增长将有利于公司度过发展瓶颈期)公司豆浆机在市占率企稳后，预计下半年能够更多地分享豆浆机行业整体增长。当期，小家电产品在渠道修复完成后出现恢复性增长。

　　营养煲实现收入2.5亿元，收入占比持续增加，本期已与电磁炉持平，营养煲同比大幅增长33.9%，电磁炉同比增长12.4%。下半年公司将采用双柜台展示模式，同时展销豆浆机和小家电，每展台配备两位导购员，加大对小家电产品重视和支持力度。

　　上半年公司毛利率37.1%，同比下降2.7个百分点。毛利率下滑主要因为一季度公司集中清理库存，调整部分产品出厂价。二季度库存清理完毕后毛利率已有所稳定(38.9%)。同时，公司“阳光招标”系统一定程度上减缓原材料波动对公司毛利率的影响。预计下半年公司毛利率出现大幅波动的概率不大。

　　公司持续加大品牌宣传力度提升品牌影响力，加大在央视以及地方媒体广告投放力度，上半年销售费用3.7亿元，同比增长23.3%，销售费用率提高1.6个百分点。

　　预计下半年旺季到来后销售费用仍会有一定增长。同期，公司加强内部管理和成本控制，管理费用1.6亿元，同比下降12.7个百分点，管理费用率下降1.8个百分点。上半年公司净利润率同比下滑3.2个百分点，但11.3%的净利率仍属行业较高水平。

　　渠道修复，建立多层次网络渠道。公司吸取去年经营策略失误，及时纠偏，坚持豆浆机和小家电双赢的发展战略，着重建立多层次渠道网络，目前公司一二级市场零售终端3000家，生活坊800家，三四级市场一级经销商500家左右，全国零售终端24000家以上，在各层次市场覆盖率居行业领先。强大的零售网络是公司后续稳固豆浆机销售，实现品牌溢出，加快小家电产品销售的重要支撑。预计下半年在前期较低基数下将会出现恢复性增长。

　　盈利预测与公司估值：综合考虑，我们调高公司10年、11年EPS分别为0.88元、1.07元。考虑到未来的成长性，按照10年EPS给予22倍估值，公司6-12月目标价为19.36元左右，上调为“推荐”评级。

　　风险提示：小家电行业竞争激烈。

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