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冠城大通：高成长 低估值
源自：股天下 时间：2010-9-2 14:03:39

净利润大幅增长。报告期内，公司实现营业收入27.75亿元，同比增长71.93%；实现归属于母公司的净利润2.09亿元，较上年同期增长122.34%，每股收益0.28元。

　　分业务看，地产仍是公司主要利润贡献点。报告期内，公司房地产业务实现收入8.83亿元，较上年同期增长17.73%；实现净利润2.27亿元，其中太阳星城B区贡献净利润1.78亿元。报告期内房地产业务利润增长的主要原因是公司今年结算的房地产项目毛利率高于上年同期所致。公司的漆包线业务收入18.3亿元，同比增长119.40%；实现净利润2060.09万元。

　　太阳星城B区、D区和名敦道项目即可锁定公司未来两年业绩。公司未来2-3年主要利润贡献点是北京太阳星城B、C区和冠城。名敦道。其中，B区尚有9、10、11、12、13、14号共6楼栋未结算，待结算面积约为13万平米。目前10号楼未开盘，其余5栋在售，已售面积9.7万平米，已售金额29.5亿元。预计6栋楼总计销售额将达到42亿元，贡献净利润高达12亿元；冠城。名敦道今明两年可结算金额约11亿，贡献净利润约2.3亿元；太阳星城D区一级开发预计贡献净利润1.2亿元；仅上述三者净利润合计17亿元，相当于我们预测2010-2011两年地产业务净利润18亿的94%，业绩锁定性很强。

　　短期偿债能力有所下降，但整体负债率较低。截至报告期，公司现金12.3亿，对短期付息债务的覆盖率为73%，较一季度末下降了41个百分点，短期偿债能力有所下降。但公司扣除预收款后的资产负债率为34.6%，低于行业平均水平，尚有较大的举债空间。

　　公司股权激励草案对股价有一定支撑。7月28日公司董事会出台股权激励草案，其中行权价格为10.39元，目前草案尚在证监会审核之中。

　　我们预计2010-2012年EPS分别为1.07元、1.49元、1.86元，对应动态PE为9X、6X、5X。若给予2010年15倍PE，目标价为16.05元。目前RNAV为9元/股，股价溢价6%。鉴于公司未来三年的高成长性以及目前的低估值，维持“买入”评级。

　　股价催化剂：股权激励草案获批、获取新的土地储备、太阳星城D区出让、海科建股权转让取得进展等。

　　风险：公司项目结算进度发生变化、房地产行业出台新的调控政策；房价出现超预期下降。
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