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高价收购合作方股权闽东电力陡现资产迷局

源自：信息汇集时间：2008-5-15 2:06:00

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　　5月13日，闽东电力(行情论坛资讯

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)（000993.SZ）公告称，将与中广核能源开发有限责任公司开发福建省宁德市抽水蓄能电站项目，一年内完成选址报告，双方约定按中广核能源占60%、闽东电力(行情论坛资讯)占40%的股比成立项目公司，负责投资开发建设和经营管理。
　　其实，这是闽东电力(行情论坛资讯)本月以来的第二个重大投资公告。5月8日，公司称，拟以不超过15328.37万元，收购福建大创集团万顺水力发电有限公司（下称万顺公司）100%的股权。
　　值得玩味的是，闽东电力(行情论坛资讯)不仅预测万顺水电未来5年的收益，甚至对56年后的收益都进行预测。其中，除预测2035年净利润亏损48.07万元外，其余年份均盈利，每年净利润从837.83万元至1215.78万元不等。
　　深入调查后，记者发现闽东电力(行情论坛资讯)收购万顺公司股权，存在诸多疑点。
　　收购价疑问
　　公告披露，闽东电力(行情论坛资讯)与万顺公司共同拥有福建屏南上培电站1#、2#技改机组和7#机组，及屏南上培至宁德烟亭110KV送电线路54%产权，双方各占50%产权。
　　该电站总装机容量5.1万千瓦，万顺公司拥有的装机容量为2.55万千瓦，年设计电能为8820万千瓦时。
　　天健华证中洲（北京）会计师事务所出具的标准无保留意见审计报告显示，截至今年2月29日，万顺公司资产总额10060.69万元，净资产1047.07万元，营业收入202.41万元、营业利润-49.48万元，净利润-511.22万元。
　　经采用成本加和法评估，万顺公司股东全部权益价值（净资产）账面值1047.07万元，评估值714.68万元。
　　但采用收益法评估，万顺公司账面值为1047.07万元，评估值11433万元。
　　评估结论确定，采用收益法评估结果作为本次评估值，与成本加和法相比，两者相差10718.32万元。
　　闽东电力(行情论坛资讯)表示，经测算，该项目内部收益率7.93%（税前），高于行业基准财务内部收益率7.0%(税前)，投资回收期14.55年（税后静态）。
　　不过，即使以收益法评估的万顺公司净资产账面值计算，其评估值溢价已超过10倍。
　　根据公告，闽东电力(行情论坛资讯)此次收购万顺公司100%股权，应列入该股权项下资产收购范围的固定资产和土地无形资产的总资产价格，不超过22997万元。
　　福建弘审会计师事务所提供的财务顾问报告表明，按审计和评估基准日的本次股权收购价，为不超过15328.36万元，承接银行借款7800万元，若按基准日的股权收购价，则形成3895.36万元的收购溢价。
　　闽东电力(行情论坛资讯)此次收购，只有13597万元来源于募集资金，其余为自筹资金，加上承接银行借款，每年由此产生的自有资金成本为851万元。
　　福建弘审会计师事务所表示，该项目对闽东电力(行情论坛资讯)当期损益的总体影响为净利润减少91万元，第二年减少30万元，到第三年才能实现净利润36万元，此后的第四年至第十年，净利润由104万元逐渐递增至400万元。这与闽东电力(行情论坛资讯)预测的收益亦有出入。
　　此前，长江电力(行情论坛资讯)（600900.SH）收购的发电机组，收购成本为单位千瓦6593.41元，平均每万千瓦产生利润600多万元。
　　但闽东电力(行情论坛资讯)本次股权收购价及承接的银行借款，两项相加高达23128.36万元，对应的收购成本为单位千瓦9069.945元。
　　而按闽东电力(行情论坛资讯)拥有50%产权屏南上培电站2006、2007年的平均收益778.35万元计算，其每万千瓦产生利润300余万元，只有长江电力(行情论坛资讯)的一半。
　　另据闽东电力(行情论坛资讯)2002年9月16日公告，屏南上培电站单位千瓦投资4609.88元，单位度电投资1.33元。
　　闽东一家合资水电站业主告诉本报记者，目前当地水电站的建设成本，一般为单位度电投资1.5-1.8元，最高不超过2元。
　　可是，闽东电力(行情论坛资讯)此次收购的单位度电成本却高达2.622元，与当初的建设成本相比几近翻倍，且还有将近3年的折旧。
　　技改之谜
　　鲜为人知的是，屏南上培电站的水资源与资产原本就属闽东电力(行情论坛资讯)。
　　闽东电力(行情论坛资讯)招股说明书显示，主要发起人福建省闽东老区水电开发总公司，以其下属的17座水电站除土地使用权外的经营性净资产出资，其中包括屏南上培电站。
　　招股说明书还表明，上市公司电力生产部分的资产及相关负债，是指包括屏南上培电站在内的17座水电站的经营性资产及相关负债。
　　而对于屏南上培电站等径流式开发的水电站，其资产包括拦河坝、引水系统、电站厂房、及电力送出工程等经营性资产。发电站工业用地，由闽东老区水电开发总公司以出让方式取得后，租赁给闽东电力(行情论坛资讯)使用。
　　彼时，屏南上培电站装机容量为0.56万千瓦，1997-1999年平均发电量达4000万千瓦时。
　　2002年9月16日，闽东电力(行情论坛资讯)的变更募资用途公告称，拟变更收购寿宁车岭二级水电站资产项目的募资投向，将其用于屏南县上培水电站技改工程。
　　这次技改对1—6#机组进行更新，7#机组予以保留，技改后总装机容量达5.1万千瓦，平均年电能17640万千瓦时。
　　意外的是，此时上市才两年的闽东电力(行情论坛资讯)，尚有数亿募资没有使用，却联合万顺公司共建屏南上培电站技改工程，双方各按50%投资和拥有资产。
　　根据合作方案，上培电站技改工程包括设计、拦河坝、引水系统、厂房、开关站等，所有费用由双方按1∶1的比例承担。
　　上培电站技改工程于2003年12月16日动工建设，技改机组于2005年4月投产，目前万顺公司占50%产权部分，交由闽东电力(行情论坛资讯)下属屏南发电分公司承包运行。
　　而上培电站技改的新机组投产后，因1—6#机组已失去使用价值，闽东电力(行情论坛资讯)于2005年11月18日公告予以报废，报废资产原值为1514.9767万元，净值798.9878万元，预计残值收入40.4753万元。
　　但万顺公司纳入本次收购评估的房屋建筑物，还包括1—6#机组厂房。
　　对于收购万顺公司股权，闽东电力(行情论坛资讯)认为，本次收购获得的水电资源是可再生、稀缺和环保型的，特别在经营期满后公司仍占据资源，但财务测算时，该资产余值按零计算，如果资源价值得到确认，则可进一步改善财务指标。
　　评估人员也是这样综合分析：因水资源是可重复利用的清洁能源，是国家鼓励的能源项目，福建省目前可开发进行电站建设的水资源已不多，收益法评估考虑到所利用的水资源等价值，将企业未来的收益折现还原，较成本法更能体现出企业的真正价值。
　　按理，万顺公司与闽东电力(行情论坛资讯)双方都是各按50%投资，万顺公司并没有为此增加付出，而上培电站的水资源、土地和1—6#机组厂房此前就属于闽东电力(行情论坛资讯)，其50%的权属如何落入万顺公司的腰包，闽东电力(行情论坛资讯)自始至终没有说明。
　　而且，上培电站技改合作方案对此也没有任何表述。
　　但现在的问题是，这些原本就是闽东电力(行情论坛资讯)占有的水资源及相关资产，却必须花费巨资去收购。
　　5月14日，闽东电力(行情论坛资讯)收报7.12元，跌0.14%，换手率2.24%。

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