内 容 摘 要

　　5月12日中国四川汶川大地震将支持包括成品油在内的生产资料价格。不过国际原油震荡上扬将日益引发全球性的担忧。

　　美国库存现状增加市场对供应的忧虑。原油库存可能快接近季节性上升高点了，上升空间不大。目前原油库存接近同期九年平均水平，处于中等偏下水平，库存并不充裕。汽油库存比前二年偏高，比去年同期高9.5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

　　对NYMEX原油十七年的历史统计结果显示，5月国际原油的上涨概率是58.82%，上涨的几率较大。第二季度一般处于调整过程，跌幅不会太大，并为第三季度需求旺季来临时的上涨作好铺垫。

　　结合基本面和技术分析，国际原油上涨趋势依然明显，若全球经济没有明显恶化，则长期看涨的观点不变。不过非商业投资者在高位区做多日益谨慎，高昂的油价不排除出现调整的可能。

　　受原油影响，新加坡燃料油再创历史新高，内外价差再度拉大，拉动黄埔现货价格上涨。进口完税价已攀升至5300元/吨之上，超过电厂可接受的混调高硫燃料油价格水平4600-4800元/吨的上限。估计进口需求将受到打击，而国内燃料油替代需求增加。

　　综合来看，大地震对中国经济有负面影响，但大幅下滑的风险不大，加上消费旺季将来临，而且从燃料油内外比价，燃料油与原油比价来看，沪燃料油期货定价仍然偏低。因此沪燃料油下跌空间不大，中线继续看涨，近期补涨行情正在展开，多头可继续持有，并注意高位及时获利了结。

　　上周沪燃料油期货被拉高。沪燃料油主力合约FU0807周报收于4714元/吨，较前周上涨55点或1.18%。受原油影响，新加坡燃料油再创历史新高，内外价差再度拉大，拉动黄埔现货价格上涨。

　　上周NYMEX原油高位震荡。周末NYMEX 原油期货近月合约结算价报每桶126.29美元，高于1980年创下的通膨调整后的102.53美元纪录高位，上周高点拓展至127.79美元。主要受基本面良好，惯性上涨动能及供应环节的一些意外打击等因素推高油价。

　　本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

　　一、影响国际原油的主要因素

　　1、宏观经济环境：通胀和抑制通胀的矛盾格外突出

　　上周美元震荡下行。近期美元指数仍处于反弹走势中，因市场预期Fed降息空间并不大。美联储在4月30日会议上已决定降息25个基点，至2%的低点。美联储采取的货币政策有助于刺激经济成长，但无益于当前的高通胀。美国经济向下风险依然存在。而高油价可能将对美国经济造成进一步冲击，部分抵消刺激经济的努力。不过美元的反弹的空间暂时还不会太大。

　　不断走高的油价使得通胀压力增大，中国央行采取从紧的货币政策来调控经济。决定自2008-5-20起将存款准备金率上调0.5个百分点至16.5%，这已是2007年以来连续第14次上调存款准备金。从中国公布的5月份统计数字看，消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)居于十年高位，上游和下游价格出现普涨态势。因此抑制通胀，防止商品结构性上涨演变为全面恶性上涨，已摆在政府宏观调控的突出位置。

　　中国宏观调控的要点在于缓解当前外贸顺差快速增长，市场流动性过剩的矛盾，防止经济由偏快转为过热，防止恶性通胀的出现，以保证中国经济能够平稳较快增长。

　　2、世界原油供应与需求状况：地震突出中国对柴油的需求

　　国际能源署(IEA)在其三月能源市场报告中称，2008年全球石油需求的增幅料远远小于预期，受经济成长放缓拖累。IEA调降石油需求增长预估每日460,000桶，为七年内最大下修幅度，目前预估全球石油日需求量增长130万桶至8720万桶。

　　IEA预估中国2008年石油日需求量为790万桶,较其此前的预期减少7万桶。IEA说,奥运会期间中国运输业对燃料的需求将急剧增大,因游客、观众和运动员将乘坐飞机涌入中国,并将奔赴各地的比赛场馆和到各地旅游。

　　中国官方统计数据显示，中国原油进口大幅增加，加工需求仍然强劲。今年1-3月中国原油产量4685万吨，同比增长2.2%。进口原油4553万吨，同比增长14.9%。原油加工量8459万吨，同比增长7.6%。

　　地震因素：中国将大量增加柴油进口的预期令人们担忧供应面，5月12日四川汶川大地震过后柴油需求量或上升。中国政府公布的初步数据显示，4月进口520,000吨柴油，高于去年同期的30,413吨。今年前4个月柴油进口同比增幅逾八倍。预计5月和6月进口数量将进一步增加，因为国有石油公司在8月奥运会前建立库存。

　　石油输出国组织(OPEC) 在3月5日会议上决定维持产出水平。因为该组织认为高油价并非由供应不足推动，而是因美元持续贬值以及美国经济衰退影响。不过在高油价的压力下，仍然有增产的可能。有消息称，沙特阿拉伯从5月10日起每日增产至30万桶，以满足不断增长的需求，并补充其他产油国减少的产量。

　　图一：中国原油年度日平均需求量

　　3、地缘政治格局：石油设施不断受到攻击

　　尼日利亚输油管遭到爆炸破坏，一度推高国际原油。委美石油之争未起波澜。由于伊朗拒绝停止铀浓缩活动，而且拒不回答国际原子能机构就其核项目提出的疑问，联合国安理会于3月3日以近全票通过一项对伊朗实施第三轮经济制裁的决议。

　　伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区巴以冲突再起纷争，仍是地缘政治冲突的核心。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。

　　2008年美国大选即将来临，能源问题成为美国总统竞选人在选战中可利用的新“武器”。美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

　　4、季节性因素：炼厂开工率将开始回升

　　上周数字显示，美国炼厂产能利用率为86.6%，较前一周上升了1.6个百分点，从历史数据看，炼厂生产率开始从季节性低点回升。标志美炼厂检修期结束，生产负荷增大，成品油产出增加。

　　6月美国将进入夏季汽油消费旺季。市场对汽油库存数据变得敏感。

　　5、原油库存：库存现状增加市场对供应的忧虑

　　截止08年5月9日，原油库存为3.258亿桶，较上周增20万桶。汽油库存为2.102亿桶，较上周减少了170万桶，在达到1993年以来最高水准之后连续7周下降。馏分油库存达到1.071亿桶，较上周增140万桶。

　　图二：美国原油、汽油每周库存

　　尽管原油库存大幅增加，但并没能压制原油价格。原因估计在于原油库存比前三年同期偏低，比去年同期低5.5%。目前炼厂装置运转率不高，原油加工量下降，有利于原油库存的上升，不过原油库存可能快接近季节性上升高点了，上升空间并不大。从下图看，今年原油库存比往年更早进入季节性上涨阶段，且原油库存接近九年平均水平，库存处于中等偏下水平，库存并不充裕。而汽油库存比前二年偏高，比去年同期高9.5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

　　图三：美国原油库存变化周期

　　6、持仓结构 ：非商业净多持仓止跌回升

　　图四：美国原油持仓结构

　　椐美CFTC原油期货最新持仓，截止5月13日，非商业投资者持有净头寸为净多71767手，较上期增8549手；总持仓147.7万手，较上周增5.5万手。