玉米市场研究:期现背离远 高处不胜寒
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源自：鲁证期货
时间：2008-5-8 11:28:00
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只要我们昂起不屈的头颅，就没有战胜不了的困难。天佑中华，多难兴邦！
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——连玉米行情的四月回顾与五月展望
摘要
过去一个月的玉米期货行情，大致可以概括为“外盘高位运行、内盘震荡扬升”?? 对于影响未来五月玉米行情的因素，笔者试就当前市场流行的观点结合期货、现货市场玉米行情的变化，简要分析并陈述个人观点?? 综合以上分析，内外市场并力，大连玉米面临高压力。虽然不排除资金推动下再度小幅走强，但基本面的因素决定了其难以大幅上扬。
过去一个月的国际、国内玉米期货行情，大致可以概括为“外盘高位运行、内盘震荡扬升”，但从连玉米合约 target=_blank>主力合约行情走势看，反弹上涨动力明显弱于外盘。
一、玉米期货行情的四月回顾
从CBOT玉米连续合约日K线图看， 4月1日，以570.5美分/蒲式耳开盘并探月低561.5美分/蒲式耳后，当日即强势拉升，期价一举突破前期盘整平台，奠定了当月期价高位运行的基础，此后于4月29日创历史新高624美分/蒲式耳，月末以614美分/蒲式耳报收，较上月收盘上涨45美分(见下图)。月K线图显示，CBOT玉米期价自07年7月、8月的最低不足310美分/蒲式耳，连续上涨已持续8个月，最大涨幅超过1倍。值得注意的是，5月2日，在小麦、大豆均呈大涨之时，玉米期价独自收低，显示上涨动能有所衰竭，出现回调的可能性较大。
与强势的CBOT玉米相比，连玉米势态显弱。主力合约WS901开盘1905元/吨，上旬回落探底，4月9日创月低1867元/吨、中旬弱势反弹，月末大幅拉升，但最高受阻于本波反弹的61.8%技术阻力位1981元/吨，终盘以1968元/吨报收(见下图)，较上月收盘小幅上涨20元，成交、持仓均较上月增加1倍，显示多空对峙，决战在即。未来五月行情如何演绎？笔者的结论是：玉米上行少空间，期价高处不胜寒。
二、国内、外期货行情差异的市场因素分析
连玉米期价之所以弱于CBOT，缘自国际、国内不同的市场环境。
从CBOT玉米期价走势分析，四月强劲的涨势归因于市场供应的恶化，3月31日，USDA公布的种植意向报告显示，2008年美国玉米种植面积预估为8601.4万英亩，较2007年大幅缩减758万英亩。而3月1日的当季库存仅为68.59亿蒲，低于市场预期2.19亿蒲。强劲的出口及后期恶劣气候影响种植进度更对CBOT玉米期价的高位运行推波助澜，据USDA4月28日公布的出口检验报告，截至4月24日，本作物年度美国玉米的出口检验检验量累计已达到16.49亿蒲，超过去年同期13.88亿蒲18.79%。而同期公布的USDA作物生长报告显示，截至4月27日当周，美玉米种植率仅为10%，不仅大低于5年均值35%的水平，也比去年同期20%的种植进度落后一半。此外，原油期价屡创新高亦对作为燃料乙醇生产原料的玉米期价产生提振。显然生产及供应的紧张及相关商品的拉动是CBOT玉米期价强势运行的根本原因，但从另一角度看，随着美元的强势反弹、原油价格自高位回落，在全球玉米预期增产的前提下，连续暴涨8个月的CBOT玉米期价面临大幅回调的风险，毕竟农产品(行情 论坛 资讯)(25.70,0.98,3.96%,吧)具有“可再生性”。
从连玉米行情走势分析，之所以弱于CBOT，原因在于国内玉米市场宽松的供求，叫停粮食转化能源新增项目令能源转化概念对国内玉米价格的影响甚微；为保障国家粮食安全暂停出口的政策，客观上将增加国内玉米供应500万吨以上；据海关总署数据，我国1——3月仅出口玉米6.33万吨，同比减少97.8%；雪灾过后的饲料需求恢复迟滞仍在影响需求。从国内玉米现货市场看，近日价格略有回暖，广东港口4月30日的玉米报价为1770——1780元/吨，较本周初上涨10——20元，北方输出港口的二等玉米平舱价也涨至1600元/吨，吉林玉米深加工企业的收购价最高提至1560元/吨，但即使以上述数次调高的现货价格与当前主力合约C0901约1970元/吨的期货价格相比，我们也不能不得出结论：过高的期货估价抑制玉米上涨空间。毕竟定价的基础是现货。
三、影响五月玉米行情的因素分析
对于影响未来五月玉米行情的因素，笔者试就当前市场流行的观点结合期货、现货市场玉米行情的变化，简要分析并陈述个人观点如下：
一是关于玉米与大豆的种植面积之争。笔者认为：面积之争难为玉米价格上扬提供动力。当前市场流行的玉米将受大豆挤压而种植面积缩减的观点认为：玉米与大豆相比，比价偏低，因而将影响玉米种植进而影响产量。但对比4月收盘不难计算出，国内(C0901与A0901)与CBOT的玉米、大豆期价之比均为1：2，并不存在明显偏低的问题，作为传统的玉米出口大国与大豆进口大国，考虑国内玉米产量高而大豆产量偏低的情形，依此推断玉米种植将受到抑制显然不足为据，倒是玉米期价偏高值得引起注意。
二是关于玉米期货与现货的价格差距。对比前已述及的当前玉米期、现价格，毫无疑问，两者差距较大，后市如何演绎。笔者的观点是：无论行情如何变化，期货价格终将向现货回归，这是市场不可逆转的规律。3月玉米的交割价格及即将交割的C0805行情演绎已经给出我们答案。
三是如何认识当前的玉米现货市场。对此，笔者的观点是，当商品供大于求时，需求决定价格，多种因素决定了国内玉米供应充足是不言而喻的。从近日价格变化看：主产区及主销区港口价格略有上涨，而产销大致平衡的黄、淮、海地区价格变化并不大。笔者认为，以上变化主要是由于产区农户忙于春耕播种而售粮减少从而造成某些供应链条偏紧所致。随着高温季节的来临及春耕播种的结束，北方农民售粮将会加速，此外，国家托市收购的大量玉米及地方收储也将陆续轮出，而据国家粮油信息中心预计，虽然08年玉米播种面积略减，但产量可能较上年略增至1.49亿吨。玉米现货市场疲软的状况很可能重现。四月中央储备玉米抛售无一成交或许是这一疲软状况的预演。
四、五月玉米行情展望及交易操作建议
综合以上分析，内外市场并力，大连玉米面临高压力。虽然不排除资金推动下再度小幅走强，但基本面的因素决定了其难以大幅上扬。就C0901而言，1980元/吨一线的技术阻力将对期价上行形成压力，2000元/吨的心理关口更难以逾越。建议投资者保持中长空头思路操作。
鲁证期货 赵磊
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