原油价格再创历史新高，油价和黄金走势出现短期背离，目前原油市场多空因素交织
4月份国际原油市场延续今年以来的强势，供应中断的威胁以及非OECD国家消费需求仍然是影响原油价格的主要影响因素，原油期货价格再次创出新高，NYMEX6月合约4月28日最高达到119.68美元。近期美元反弹，及基金空头增持对价格有一定影响，5月1日油价最低跌至110.55美元，但在非农就业数据的推动下，5月2日油价大涨了3.80美元，收报在116.32美元，收复了前两个交易日的跌幅。
最近两个月黄金和原油走势出现背离，4月底国际市场黄金现货价格收报在878.04美元，较3月17日的历史高点1032.55美元已经下跌了15%，而同期原油价格上涨了11%，原油和黄金价格走势相背离。我们认为近期二者走势的背离主要是由于品种属性的差异，黄金的金融属性较强，而原油更多地体现其工业品属性。3月中旬以来美元跌幅趋缓，呈现出阶段性底部特征，黄金在基金多头减持压力下从历史高位大幅回落。我们看到年初至今，原油、焦碳等能源类产品，以及金属锡等品种走势强劲，并且以不同货币计价的这几种商品均有较大涨幅，说明对于资源类商品而言，供给、需求的基本面情况是起决定性的因素，而美元只是影响价格的部分因素；类似地，基本面较弱的锌、白银、小麦下跌幅度较大。
国际市场黄金以美元计价，美元的涨跌会直接影响到黄金价格的涨跌，但是黄金本身也是一种资产，并且是在世界范围内普遍接受到资产，这是黄金与美元等信用货币最本质的区别。作为一种资产，黄金具有价值贮藏的功能，并且其价格和原油为代表的商品类资产具有相关性，商品市场价格趋势将影响到黄金长期价格走势。尽管近期黄金和原油走势出现了背离，但其长期价格的正相关性并不会改变。我们曾经对原油和黄金价格做过相关性分析，从长期来看二者具有较强的正相关性，通过对30年的数据进行检验显示两者的相关性高达0.76。从2002年至今，以欧元、日元、人民币等多种货币标价的黄金价格均实现了数倍的涨幅，远大于同期各货币相对于美元的升值幅度，这说明黄金价格上涨具有普遍性，并非美元标价黄金所独有，金价上涨不是简单的货币现象，而是受到真实需求推动的。
我们认为目前原油市场多空因素交织，从供给和需求的基本面来看，原油价格会在高位维持，但是如果美元中期反弹确立，原油价格会受到一定压力。美国能源情报署(EIA)在4月份报告中表示，全球今年石油日需求预测被减少了31万桶，即从上个月的8754万桶的估计数减少到了8723万桶。报告说，由于来自亚洲和中东正在形成的市场的需求抵偿了发达国家需求的减少，今年全球石油价格可能维持在创纪录水平的左右。而从CFTC公布的持仓数据来看，截至4月29日的一周，基金空头持仓增加1.86万手，达到18.81万手，虽然目前基金多头持仓以24.14万手仍然绝对占优，但由于基金空头持仓已经增至年内最高，基金持有的净多头寸有减少趋势。
黄金期货市场基金多头持仓继续减少，但生产商也无意抛售
4月份COMEX市场黄金的持仓量有所回升， 4月初总持仓最低降至39.94万手(单边)，截至4月29日总持仓升至42.97万手，持仓增加主要是由于商业多头和跨期交易持仓增长，分别较月初增加了1.3万手和1.1万手，商业多头持仓的增长说明黄金价格回落已经吸引了部分消费性买盘进场。但是基金多头和商业空头持仓仍然处于年内较低水平，分别为19.48万手和29.30万手，比3月下旬分别减少了1.98万手和1.81万手。虽然基金多头继续减持，但黄金生产商也无意抛售，甚至惜售。最近三个月基金多头和商业空头持仓均大幅减少，今年1月中旬总持仓最高曾经达到59.40万手(单边)，和1月中旬相比基金多头和商业空头持仓分别减少了5.23万手和9.77万手，而跨期交易的持仓量减少了7.11万手。
由于产量下降，生产商会继续减少在期货市场的套保数量，这也是支持黄金长期价格的重要因素。南非矿业协会(Chamber of Mines)近期表示，南非新的采矿税议案将使金矿企业支付比目前高出3倍的税费，这可能导致南非黄金产量加速下降。此外，南非当前面临的严重电力危机也将继续给金矿企业带来困难。与此同时，金矿行业成本持续上升。根据GFMS的统计，黄金产出成本2007年上升近100美元/盎司，达到496美元/盎司。在过去的几年中，矿场面临来自各方面的成本增长，包括单位劳动力成本、能源和其他原材料成本、美元下跌导致非美元地区的营运成本上升等。
不过，代表黄金现货投资需求的黄金基金(ETFs)在4月份大幅削减了实物黄金的持有数量。由于黄金市场进入传统的消费淡季，加上美元止跌并出现反弹，黄金基金对持仓结构进行调整，减少了现货黄金的持有数量，对金价直接形成压力，黄金跌幅扩大。截至5月2日，占全球黄金基金70%的StreetTracks Gold Trust 持有黄金数量为580.45吨，4月份该基金出售了现货黄金约61.59吨。
国内金价仍然疲弱，受近期人民币升值趋势放缓影响，下跌空间相对较小
4月份，国内黄金期货价格跟随国际市场走势，反弹后回落，成交量及持仓继续萎缩，期货持仓向12月份迁移。人民币升值仍然是影响国内黄金价格走势的重要因素，特别是今年以来，人民币对美元升值步伐进一步加快，一季度累计升值幅度达到3.9%。4月10日，人民币对美元汇率中间价为1美元兑6.922元人民币，美元兑人民币汇率首次低于7，一时间“破7”成为媒体焦点。美元汇率跌破7已经是预期之中的事情，这从不可交割的(NDF)人民币远期汇率变化就可以看出趋势，但人民币升值因素也成为国内空头打压价格的武器，国内黄金期货价格一度出现贴水。从远期汇率变化来看，一年期不可交割的美元兑人民币汇率4月份最低跌至6.25，近期受美元反弹影响回升至6.43。我们认为就长期趋势而言，人民币还将继续升值，但近期美元强势反弹使得人民币升值进程放缓，在一定程度上缓解了国内金价的下跌压力。
【投资建议】
美元中期继续反弹的可能性较大，将对黄金价格继续形成压力。目前原油市场多空因素交织，从目前供给和需求的基本面来看，原油价格会在高位维持，然而美元继续反弹，会令原油价格涨幅将受到限制，甚至出现调整行情。尽管近期黄金和原油走势出现了背离，我们认为其长期价格的正相关性并不会改变。目前原油市场对供应因素更加敏感，突发事件会令原油价格大幅波动，对短期金价也会有影响。总体而言，美元反弹及季节性因素使得近期黄金价格仍然处于弱势调整，探寻中期底部的进程当中，850美元区域如果不能有效支撑，价格有可能下探至800美元附近。虽然黄金价格仍然面临调整压力，但中期走势以振荡为主，投资者宜短线参与。
