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制度创新杜绝外资操纵可能性

源自：中国证券报时间：2008-3-3 9:06:00

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■业界眼中的金融衍生品系列——

　　面对声誉日隆的国内金融衍生品市场和逐步壮大的资本市场，境外金融机构已开始悄悄的渗透。中国正在崛起成为世界金融俱乐部的重要一员，中国也已成为全球金融衍生品巨头们竞相逐鹿的沃土。

　　前年9月，中国金融期货交易所正式挂牌成立。两年来，各跨国金融机构对进入中国市场作了精心准备。理由无非是：全面看好中国市场的潜力和未来发展前景。现阶段，外资进入中国内地市场最主要的途径是通过QFII的通道。截至1月底，商品期货市场沉淀的保证金总额达到了创纪录的400亿元人民币左右。虽然，没有人知道股指期货的具体推出时点，但对于股指期货推出后市场的发展前景，人们普遍表示乐观。面对中国市场呈现出的巨大的蛋糕，外资金融机构纷纷吹响了进入中国市场的“冲锋号”。

　　无疑，中国金融衍生品市场将是外资机构重点看好的领域之一。根据中国金融期货交易所交易规则，单个客户编码持仓规模不得超过600手。而外资投行的资金规模决定了600手的规模对其而言将是个重大的“瓶颈”。人们不禁会质疑这些境外机构会否采取“分仓”的形式绕过监管篱笆直取标的，从而获得更大的持仓规模权限。

　　中国金融期货交易所的编码形式是中国期货市场的实践总结和成功创新。在过去数十年的实践过程中，中国期货市场相关法规逐步成形。而一户一码的形式，对形成中的资本市场和中国期货市场的监管实践带来了许多帮助，从而沿用至今。现阶段，我国期货市场普遍采用了银期转账系统，即客户需将其在银行开立的账户与其在期货公司开立的保证金交易结算账户一一对应，客户资金只能从相对应的唯一路径进出期货公司结算账户与银行保证金账户。

　　由于对单一客户编码的最大持仓限制，同样的客户名称在交易所对某一品种的持仓合并计算后的总额不能突破600手的极限，即使是在不同的期货公司开户，其所有头寸仍将被加总。从而避免了单一客户名下持仓的规模超限。从这个意义上来看，编码制度和银期转账的模式，将从根本上杜绝外资机构以雄厚的财力在不同账户内超量持仓，最终形成在某一品种上逼仓的可能性。

　　另一方面，外资机构进入中国市场也从某种意义上证明了全球金融市场正趋于“扁平化”，中国计划经济时代的“外衣”正在加速褪去，新的全球一体化的金融时代正在到来。这些外资机构在中国股指期货市场的头寸，实则是其所代理的机构投资者们组合投资策略的一部分。这些机构的到来似乎也预示着中国期货市场正在或将要进入机构投资新时代。“世界是中国的”从某种意义上来说更应表达为“中国是世界的”。

　　随着中美监管机构合作条款的签署，外资期货经纪机构进入中国市场的脚步正在临近。同时，中国期货公司也将在不久的将来走出国门，参与全球化的竞争过程。福兮？祸兮？有一点可以明确，也就是中国即将迎来一个更为开放和包容的金融衍生品时代。现时的小心谨慎将对未来的开放更具实践意义。

　　风险是资本时代的基本特征，而金融衍生品是我们进行风险配置和疏导的基本工具。如果我们想远离风险，首先必须具备引导和管理风险的能力。换个角度，对投机者而言，没有风险，就没有收益；风险也是投资者的好朋友。

　　编者按：作为20世纪全球资本市场最伟大的创新，金融衍生品在国际上已有近30年的历史。在我国内地，包括股指期货在内的新产品还在逐步准备和研究当中，期间，衍生品市场的一些热点，尤其是风险控制问题常为各界高度关注。为帮助投资者深入了解我国的衍生品市场现状（包括商品期货）和金融衍生品制度设计特点，本报从今日起将围绕投资者关注热点，不定期推出“业界眼中的金融衍生品”系列。系列将采用访谈和行业资深人士撰写两种方式进行，欢迎衍生品各界精英投稿和提供线索。

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