理财周报特邀作者 国际期货 朱治平 赵英英

　　目前，大豆存在着比较明显的套利机会，主要理由有四。

　　第一，大豆未来的上涨仍可预期。美国农业部(USDA)5月9日的最新月度报告预计，美国2007/2008年度大豆结转库存为1.45亿蒲，较上月减少1500万蒲，低于市场预测的1.52亿蒲平均值。报告还公布了2008/2009年度美国新作物供需数据，预计美新豆结转库存为1.85亿蒲，低于市场预测的2.73亿蒲平均值，这说明了市场对大豆现在以及未来的需求前景仍很乐观。

　　今年玉米播种面积大量转播大豆的可能性也比较小。截至5月18日，美国玉米播种进度为73%，虽然仍较5年平均的88%少15%，但本周已比上周种植加速，这说明天气转暖之后，以当前玉米与大豆的比价，农民更愿意种植玉米，预计明年玉米播种面积不会大幅转移到大豆上，并预计2008/2009年大豆种植面积增加幅度会小于3月底美国农业部公布的种植意向报告的7480万英亩。同时据前期大商所考察情况，农民结合玉米、稻谷、大豆以及其他经济作物的种植效益相比较，大豆种植效益相对仍然没有太大吸引力，因而预计2009年东北地区玉米种植面积也不会大幅转为播种大豆。

　　虽然大豆的播种面积较去年有了大幅度的提高，但今年的产量能不能完全改变美国大豆市场供应紧张的状况，还取决于大豆的单产。如果大豆单产较去年提高1.3蒲/英亩至42.5蒲/英亩，其他条件不变的情况下，美国2008/2009年度大豆的期末库存为2.41亿蒲，库存消费比为7.9%，较上一年度的4.6%提高了3.3%。另外，在单产下调至42蒲/英亩、其他因素不变的情况下，大豆2008/2009年度的期末库存为2.04亿蒲，库存消费比为6.7%，只较上一年度提高了2.1%。

　　而从美国历年大豆单产的变化规律来看，大豆单产呈现出3至4年高单产，随后出现减产的情况。目前，美国大豆的单产已经出现持续四年的高单产，在接下来的2008/09年单产出现减少的可能性增大，也就意味着2008/09年度大豆的产量增长会受到单产下降的限制，将使得美国2008/09年度大豆的供应继续呈现出紧张状态。

　　综上所述，在全球粮荒以及全球经济通货膨胀的基础下，农产品(行情 论坛 资讯)牛市依然延续，豆类牛市依然存在，因此远月大幅贴水存在一定不合理性，市场迟早要回归理性，因而未来将会明显表现出远月合约补涨的格局。

　　第二，美豆近期呈现出近弱远强的格局。从CBOT大豆807合约和大豆901合约的价差来看，两者的价差最大的时候是2008年3月底曾达到123美分，但近期其价差已经缩小到-14.8美分。该价差从2008年4月24日开始回归，一个月由远月贴水到远月升水，这预计着大豆供应在后期将日益紧张。CBOT大豆近远月合约之间价差的变化也将会影响到国内大豆期货盘面。与此同时，后期进口大豆到港充足，5～6月份进口大豆到港量预计将达到650万吨以上，接近700万吨的水平，这将给近月大豆的价格形成较大的压力。

　　第三，合约之间价差过大。按照2008年5月22日DCE大豆结算价计算，809合约的价格为5521元/吨；而DCE大豆901合约价格为4528元/吨，两者的比价为1.219，两者的价差为1007元/吨，从历史的比价及价差来看，当前DCE大豆809合约的比价与价差过大，可以说901合约的价格明显偏低。

　　第四，从两合约的持仓变化来看，大量的资金在减持809合约，同时增持901合约。从DCE大豆809合约的持仓情况来看，该合约的持仓从最高48万手，现在已经减少至24万手，尽管逼仓概念依然存在，但离交割月尚有3个月之久，在目前逼仓尚不具备条件；而DCE大豆901合约的持仓却出现了明显的增持，目前已达到50多万手，持仓的增加显示出市场投资者对大豆901合约极大的兴趣。

　　因此在当前大豆809与901合约之间价差达1000元左右时套利极为有利。止赢条件为当价差达到650元时。止损条件为当价差扩大到1300元时。