摘要

　　美元的阶段性反弹使金价面临深幅调整。

　　资金持续流出令金市承压。

　　金价中期调整延续，短期压力较大空头思路为主。

　　一周收盘数据播报

　 　开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交 持仓

　　COMEX06 920.40 930.50 880.00 888.50 -30.80 583456 247727

　　AU0812 205.50 205.80 197.81 198.25 -10.84 39634 22954

　　黄金主力合约日K 线图

　　一、市场描述

　　黄金市场本周大幅下挫，无视于原油的强劲飙升，价格重回前期低点附近。伦敦现货金周一于916.40 美元开盘，在原油连续创出新高的同时，金价明显上涨乏力。在连续两天踯躅不前的盘整后，金价于周三开始大幅下挫，跌破900 美元支撑，周五跌势稍缓报收于884.55 美元.COMEX6 月期金开盘920.40美元，周内高点930.50 美元，周内价格四天收跌最低探至880.00 美元，周五价格探低小幅回升报收于888.50 美元，较上周下跌了30.80 美元，下跌幅度达3.35%。市场成交较前活跃，成交量放大，但持仓量逐渐减少至247727 手。CFTC 黄金期货持仓报告显示，截至4 月22 日基金持仓多头减少1,045 手。

　　在国际金价大幅下调的压力下，沪金未能延续上周良好的上涨势头，本周价格亦下滑超过5%。主力合约0812 周一跳空低开于205.50 元/克开盘，周内最高价205.80 元/克，前半周表现相对稳定，但周四周五两个交易日价格连续下跳，周末价格回落至上市低点197 元/克附近，报收于198.25 元/克。因主力合约换月，0812 成交量日渐增大，但绝对交投数量仍然很小，一周总成交量不足4 万手。但持仓量继续增加，截至周末0812持仓量达到22954 手。

　　二、行情成因分析

　　(一)美元的阶段性反弹使金价面临深幅调整

　　本周引发黄金市场转折的决定性因素非美元莫属，正是美元指数出现的两年半以来的最大月升幅，导致了黄金保值工具的黯然失色。周四，美元久违的出现大幅上扬走势，欧元兑1.5683 美元，而在周二，欧元曾一度攀升至1.6020 美元的历史高点。美元重现强势带动美股走高，但拖累了石油以及黄金价格。

　　1、降息空间有限，降息周期或将结束。推动此次美元走强的因素主要是美元利率预期发生变化。4 月30 日，美联储将召开为期两天的例行议息会议，市场预期Fed 可能继续降息25 基点，但降息空间已经非常有限。自去年9 月以来，美联储已累计降息300 基点，将联邦基金利率降至2.25%。但是，目前来看，降息并没有带来信贷市场的好转，反而加大了通胀压力和预期。一旦美元进入实际负利率状态，可能为已经衰退的美国经济带来通胀威胁，显然，既然减息没有收到预期中的效果，反而引“胀”烧身，那么，Fed 没有理由继续减息。费城联储主席普罗索表示，当前联邦基金利率的水平已经足够支持经济增长，而近一步降息可能会引发更多通胀问题，美联储和他本人都应该清楚地认识到通胀压力的存在，无论美联储最终决定采取何种措施来解决目前的问题，都应该避免其触动新的危机。利率期货市场的走势显示，交易商预计下周美联储将减息25 个基点，之后将把基准利率维持在2%的水平。

　　2、美元阶段性反弹，拐点何时显现并不明确。自从2002年以来，美元兑一揽子货币已经挫跌了40%左右，美元是否已触底反弹，目前看难下结论。美元何时出现拐点其中包括的因素有很多，美联储的利率政策只是其中的一个因素。美联储的利率政策果真发生如市场预期中的变化，那么更有可能的是美元汇率会在一段时间内企稳，出现一个鞍点局面，也就是说　然有上下的波动，但在一定时期内会固定于某一点。而美元的长期走强则需要美国经济整体实力的恢复。目前市场对于美联储降息的预期相当复杂，尽管主流预期认为美联储暂停降息不会在本月底开始，但是在欧元兑美元本周创新高后，欧洲央行官员及欧元区各国官员纷纷发表言论表示对欧元汇率高估的担忧时，美元大规模的买盘开始对有利美元的因素进行消化，而且是只针对有利美元的因素(比如倾向认为本月2 月29 日至30 日期间美联储不会继续降息等)而忽略不利因素。但是需要明确指出的是，目前都是短期的不确定因素引起美元的短线强劲反弹。市场选择性的消化美元有利因素并不能有效支持美元持续的反弹，而且这种消化动因相对脆弱，一旦有新数据显示不利美元，那么美元将重新回归跌势。另外，关于欧元汇率高估的言论尽管短线能够打压欧元兑美元汇率，但是只要欧洲央行继续维持利率不变，息差优势将支持欧元。

　　显然，市场基于微弱的预期顺势在一个不太明朗的环境中做出了选择，而非建立在美国经济稳定与反转的基础之上，因此，暂时走强的美元前景不明。尽管次贷危机给美国金融系统带来的创伤已逐一暴露，并可能停止传染，仍在衰退之中的美国地产业以及信用紧缩却可能导致经济短期内难以稳定和恢复。但是，如果美元不停止贬值，则可能为全球经济带来可怕的灾难。美元贬值最严重的后果是世界性粮食价格的飞涨，自今年初以来，亚洲大部分地区主食的白米价格已上涨了68%。

　　由于粮食生产的周期性以及易受天气等自然灾害影响，进而出现对粮食短缺的恐慌，这种恐慌又导致世界各国停止出口粮食，加剧了粮食危机，已经在一些发展中国家引起混乱和人道灾难。如果要制止全球性通胀预期，降低粮食恐慌，美元则必须停止贬值，冷却大宗商品市场，降低通胀预期——美国对此负有不可推卸的责任。因此，美元或许因为“政治需要”而反弹。另外，跌久必涨的市场规律，也支持美元的阶段性反弹。

　　3、美国整体经济情况仍不容乐观，或将陷入U 型衰退。美国经济的两大支柱，住房和信贷目前都陷入泥潭。美国商务部24 日公布的数据显示，3 月份，该国新屋销售中间价创下近40年来最大跌幅，同时，美国新房销售量3 月份下降8.5%，经季节调整按年率计算为52.6 万套，是近17 年来最低点。同日公布的耐用品数据也低于预期，美国3 月份耐用品需求意外出现连续第三个月下滑，表明制造业乃至整体经济还没有出现即将摆脱低迷状态的迹象。越来越多的疲软指标令各界对美国经济的忧虑进一步加重，一些经济学家甚至认为，美国经济可能陷入“U”型衰退，即经济低迷状况可能维持相当长一段时间。

　　信贷市场危机的“重灾区”正从投行和券商转移到存款机构。今年3 月16 日，美联储决定将贴现窗融资的对象扩大到投资银行，此前只有受到更严格监管的商业银行才能使用该贴现窗口。按照这一新机制，华尔街其他金融机构可按2.5%的隔夜利率向美联储借钱。美联储同时还扩大了可作为抵押品的债务品种范围，以增加市场流动性。随着自身流动性状况恶化，美国的各大商业银行纷纷开始增加从美联储贴现窗口的融资，而投行则减少了对该工具的使用。美联储的最新统计显示，截至23 日的一周内，美国各商业银行通过贴现窗向美联储借贷的总额为134.6 亿美元，远高于上周的88.3 亿美元。日均借款额增加28.9 亿美元，达到107.3 亿美元，为2001 年“9?11”恐怖袭击以来的最高水平。与此同时，同样在截至23 日的一周中，各大投行通过贴现窗向美联储借贷的总额则为185.6 亿美元，低于上周的256.6 亿美元。日均借款额为226 亿美元，减少了21.7 亿美元。有分析认为，鉴于银行间借贷成本仍处于高位，同时短期贷款市场的另一重要市场——商业票据市场在不断萎缩，美国金融机构仍严重依赖央行作为短期资金的替代来源。

　　FTN 金融公司的首席分析师克里斯托弗表示，毫无疑问，银行和经纪商对贴现窗的依赖程度正在提高。我们认为过度依赖央行贴现窗口以及美联储的救市措施对于美国的信贷市场有饮鸩止渴之嫌，暂时的流动性紧缩的缓解能否彻底解决金融体系的根本弊病有待验证。我们认为，这些都预示着美国经济在短期内不会恢复，因此美元的走稳仍需要一定的时日。