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李嘉诚说未曾听闻过中央会出手救市，倘有人以此消息炒作股市，即使赚钱实属"罪过"。
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锌 3 月份回顾及 4 月份展望
摘要：
1、资金多头撤离，锌价回调
2、消费旺季看消费——现货压力，旺季难乐观
3、2008 锌加工费——不好，但也不坏
4、回顾与展望——震荡整理
1、资金多头撤离，锌价回调
美国深陷次债危机——流动性紧缺——美联储减息——美元贬值——资金流入商品市场，这几乎成为了最近半年商品市场炒作的一个最主要的“推理”， 但是随着美国减息空间的逐步压缩，减息所带来的通胀压力以及市场对减息刺激变得越来越“麻木”，这个“推理”开始出现微妙的变化。
3 月 18 日，美联储降息75 个基点，至于 2.25%，低于之前市场预期的减100 基点，市场出现“踏空”情况，美元反弹打压商品价格；加上同一时间美国第五大投资银行贝尔斯登深陷次债危机，濒临清盘边缘，在美联储注资急救下，最后被迫以低价被摩根大通收购，面对流动性过剩市场出现恐慌性抛售，商品价格跳水。对于一直积弱的期锌来说，LME3 月期锌价从最高的超过 2800 美元/吨，迅速下跌到 2300 美元，持仓也由历史最高的接近 20 万手回落至 19 万手。
相对于流动性过剩的中国而言，沪锌同样的出现而了“平仓潮”， 沪锌总持仓更是从最高的超过 16 万手回落到 3 月末的 12 万手水平，下跌了超过 25%！仿佛是沪锌比伦锌相对与“美元反弹”更敏感，但笔者认为不是沪锌更“敏感”， 而是沪锌比伦锌更“脆弱”， 作为全球最大的精锌生产国，或者是能真实的面对和反映过剩。
资金多头平仓潮造成的商品价格大幅波动是我们面对对所谓的“商品大牛市”进行反思和变得谨慎，特别是对于期锌这种基本面“脆弱”和价格相对较低的基本金属而言，炒作的空间更大。
2、消费旺季看消费——现货压力，旺季难乐观
产量过剩，金融危机，锌价保守压力，这样看来“消费旺季”似乎成为了支撑锌价唯一一根“救命稻草”。 一般而言，每年的 35月份都是锌的传统上的消费旺季，这段时间消费的好坏将决定 2008 年上半年锌价的走势。现货升贴水是衡量现货消费好坏的其中一个重要指标，从下图我们可以看到，伴随这全球精锌产量步入过剩，锌价大跌，精锌现货升水 2007 年的高位大幅下滑，目前精锌现货升贴水回复到2006 年锌价起飞时的水平。
具体而言，自 2007 年末锌价确立近两年低位 2200 美元/吨以后，现货升水跌势得到缓解，其中代表欧洲现货消费情况的鹿特丹现货升水维持在 150200美元/吨之间，而亚洲新加坡现货升水维持在 100 美元/吨左右。
进入 2008 年以后，除了在今年年初受雪灾影响造成冶炼厂停产以及交通运输受阻，我们看到国内 0＃锌现货报价对当月主力合约一直处于现货贴水 100500元/吨的幅度，现货升水的疲弱使得我们不禁对消费旺季消费抱有怀疑态度。
但是在对消费旺季怀疑的同时，我们要注意到，进入2007 年第四季度以后，无论是LME 还是 SHFE 库存都处以一个建库的阶段，其 中目前 LME 超过 12 万吨的库存是近两年以来的最高位，而超过 7 万吨的上海库存也是沪锌上市以来的高位，显示过剩造成的现货压力从流通领域蔓延至现货库存；除此之外，精锌现货“流动性”的也在不断的加快——从以往的库存流通周期的 40 天缩减到目前的 20 天左右。现货压力加上流动性的加快大大的缓解了以往消费旺季的现货紧缺现象，甚至是“对冲”掉了。
现货压力之下也使得精锌现货消费商的态度变得谨慎，从目前市场反映的情况来看，当锌价回调至 2300 美元/吨区间(对应沪锌 19000 元/吨)的相对低位时，消费商的“买兴”也随之变得积极，但是当锌价反弹到 2400 美元/吨以上的时候，买盘又变得谨慎起来，这造成了目前锌价的窄幅震荡的情况。
在现货压力对冲消费旺季的背景下，使得之前预期锌价反弹打了一个大的“折扣”，市场也从“ 消费旺季拉动锌价”向 “ 消费旺季支撑锌价”转 变，而 锌价也将维持 22002500美元/吨的区间震荡，并且很可能随着时间的推移震荡区间将逐步的向下调整并收窄。
3、2008 加工费——不好，但也不坏
而从市场传出消息，2008 年的精锌加工费合约已经签署，虽然还没有官方的证实，但我们还是可以对加工费等数据对今年锌价进行一个初步的分析。
由于受到 LME 锌价波动影响，据报告称，2008 年精锌加工费将为 300 美元/吨，对应基准价为 2000 美元/吨，调整区间为+10%和6%，这跟之前市场预期的情况差不多，相对而言，中国冶炼厂签署的2500 美元/吨基准价及+11%和7%的调整区间。
按照目前 LME 三月期合约 2400 美元/吨、50%的锌精矿含量以及 85%的精矿利用率计算，锌精矿价格将为 680 美元/吨，而中国冶炼厂锌精矿价格为 702 美元/吨，在越高的锌价情况下中国冶炼厂要付出的锌精矿价格比签署普通加工费协议的冶炼厂要来得高，而在低锌价时中国冶炼厂对应的精矿价格则要来得相对的低。
冶炼厂的收益主要是加工费，但是除此之外“免费锌”和现货升水也是冶炼厂利润的一个重要组成部分。免费锌之所以存在，是因为合约约定的冶炼厂锌精矿利用率为 85%，但实际上利用率可能达到 95%。但基于目前远期价格，免费锌价值较去年的情形要低。冶炼厂在交货给消费者的时候，也将得到现货升水。这些升水去年是非常高的，平均为 190 美元/吨。目前的现货升水为约 120 美元/吨。锌市场处在过剩边缘，像我们第一部分所讨论到的，今年现货升水很可能要比去年要低。
将这些因素综合在一起，持平的加工费和价格上下调空间，但更少的免费锌及现货升水，精矿价格(用美元衡量)08 年预期将下降 12%。然而，如果我们目前预期的锌价 2535 美元/吨能够实现，则精矿价格仅会下降 7.5%
虽然精锌合约加工费相对与 2007 年的高位已经有所下跌，但是我们看到进入 2008年以来，精锌加工费又有开始上升的迹象，特别是对于更低的能源电力价格和运营成本的中国冶炼厂来说，在目前的加工费，中国冶炼厂仍能维持一定的盈利水平，而中国冶炼厂进口精矿和国产精矿的比例也从 2006 年的 2：8 上升到 2007 年的 4：6，到 2008 年很可能达到 1：1。所以在这种加工费水平下，中国维持产量增速使得我们很难对今年全球锌产量过剩的情况乐观，锌价很可能将维持低位运行。
4、综述与展望——震荡整理
在 3 月末 4 月初无论是金融市场还是基本金属市场——美股喘定、期铜领涨基本金属，似乎都在预示危机过去，春天来到，但是一些如OECD 领先指标，PMIs(采购经理指数)，美国非农就业等数据仍显示形势未容乐观，此外 4 月份还有美国第一季度 GDP等重量级数据公布(美联储主席伯克南暗示可能会出现负增长)，这也可能是对美国之前退税减息等救市措施的一个小考，真正的大考可能要到第二季度结束，而这些数据随时都会刺激市场敏感的神经，美联储 3 月份 75 个基点而不是 100 基点的减息也为后市变数埋下伏笔。
回到锌上面，我们相信宏观经济影响对锌价的影响是相对次要的，决定锌价的更多还是基本面，而目前“消费旺季支撑锌价”而不是“消费旺季拉动锌价”的情况决定了锌价将维持 22002500美元/吨的区间震荡整理，并很可能出现“难升易跌”的情况。由于受到对美元走势，基金追捧和比值压制等因素限制，相对而言沪锌表现可能要弱于伦锌表现。
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