平安期货 侯书锋

　　黄金现货企业可以细分为黄金开采、黄金冶炼、黄金加工、黄金流通等类型黄金企业，不同类型企业的套期保值策略有所不同。

　　黄金期货套期保值划分可以分为三大类，第一类是黄金矿产及冶炼等黄金生产企业，一般情况下，在金价处于下跌趋势时，黄金生产企业通过卖出黄金期货合约提前将未来生产量售出，使企业的生产利润得以锁定；反之，如果金价处于上涨趋势，生产企业卖出套保就不会享受到金价上升带来的利润。例如，从2002年金价持续上涨开始，海外矿产商就逐步消减其卖出套保头寸，反映在黄金全球供需表上，黄金矿产商减持对冲头寸降低了黄金的矿产供应量。

　　第二类是黄金加工企业，他们都属于黄金的下游消费企业，在金价上涨时期，黄金消费企业会通过买入黄金期货合约以降低黄金采购成本。国内黄金加工企业对黄金的采购会根据金价波动进行微调，在金价较低时采购量将相应增加，但是增加量会受到经营资金的限制，如果企业利用黄金期货套保，可能更加有效的使用资金。在国内，黄金首饰消费旺季是春节期间，因此在春节前黄金的采购量会相应增加。当黄金消费企业预测年底金价将高于现有价格时，可以买入12月份黄金期货合约，然后在12月份交割买入黄金现货，从而达到降低采购成本的目的。对比黄金12个合约的持仓量就可以发现，12月份合约的黄金持仓量低于六月份主力合约，但远远高于其他月份合约。预计有一部分持仓属于消费企业的保值仓。

　　第三类是黄金投资机构客户，这类客户管理着与黄金有关的理财产品，一部分理财产品设计中会持有相当数量的黄金现货，如果利用黄金期货进行资产替代，不仅可以大幅提高资金的使用率，还可以获得额外的收益。例如，规模一亿的黄金理财产品，其中有50%为持有实物黄金，如果用黄金期货替代现货，投资者只需要支付550万(5000万元×11%黄金期货保证金比例)就等于持有价值5000万的实物黄金，如果保留950万总资产作为维持保证金，还有3000万的资金可以投资于固定收益类资产以获得固定收益。这样一来，理财产品在享受到金价上涨收益的同时，还可以获得额外的固定收益。

　　卖出套保、买入套保以及资产替代是黄金期货套期保值的三种方式。未来，随着更多的黄金现货企业以及黄金投资机构采用黄金期货套保策略，上海黄金期货的成交量和持仓量将显著提高，从而成为全球黄金市场有影响力的品种之一。