| 白糖期货(807&809)跨期套利分析
跨期套利交易就是在同一市场中利用同一种商品不同交割月份合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的投机方法，这种方式在套利行为中运用最为广泛。无风险期现套利是一种买近卖远的套利操作。当两个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。
一、套利成本计算
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白糖套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税 |
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1.仓储费 |
0.4元/吨.天 |
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2.交割手续费 |
2元/吨(单方) |
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3.交易手续费： |
1.6元/吨(两次交易，手续费按实际收取为准，这里按交易所两倍收取) |
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4.年贷款利率 |
7.29% |
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5.增值税 |
增值税以建仓价位与交割结算价差*17％计算 |
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6.资金利息 |
交割结算价*7.29％*1/12 |
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两个月套利成本 |
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仓储费 |
资金利息 |
交易交割费用 |
增值税 |
合计 |
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0.4*61 |
4391*7.29％*1/12 |
1.6+2+2 |
193*17% |
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24.4 |
26.7 |
5.6 |
32.8 |
89.5 |
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二、操作过程
以郑州白糖期货合约近期机会为例：
1、在期货市场同时买进100手807合约和卖出100手809合约。
2、可能会出现操作情况有两种
A、期现差价缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现目标利润。
B、通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。
举例1：
2008年3月4日，郑州交易所白糖807合约4391和809合约4584价差193元，这时存在着的跨期套利机会，即买807合约卖809合约。
A、如果807合约和809合约价差缩小至120元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。
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保证金 |
807 |
100*10*4391*8% |
351280 |
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809 |
100*10*4584*8% |
366720 |
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手续费 |
100*2*8*2 |
3200 |
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利润
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(4584-4391-120)*100*
10-手续费 |
69800 |
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利润率 |
利润/(保证金＋手续费) |
69800/(366720+3200)*100% |
18.9% |
该方案优点：占用资金量小，盈利率高，无风险。缺点：市场可能不会出现这样的机会。执行B方案。
B、进行两次实物交割完成交易，即在08年7月底买入仓单交割，然后在08年9月进行卖出仓单交割。
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最大资金占用 |
100×10×4391 |
4391000 |
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利润 |
(193-.89.5)*10*100 |
103500 |
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利润率 |
年收益率为21.43%
若扣除7.29%年贷款利息，则年收益率为14.14% |
该方案优点：无任何风险，收益稳定。
缺点：动用资金相对较多，市场机会不常有，而且机会出现时需要快速把握。
三、操作建议：
针对目前的情况，由于807合约和809合约的价差仍维持在190元左右，因此采取买7抛9的策略是比较适宜的，一旦价差缩小至120元左右就平仓；一旦价差继续扩大，可继续扩大买7抛9的持仓规模，面临的可能需要进行交割，但是只要资金管理合适，同样是无风险的，那样收益率可能更高。因此在190点附近是个比较适合做买7抛9的套利交易，交割可获得相对可以的收益率，继续扩大可以加仓后提高收益率。
四、风险分析
增值税
在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。根据现在的交割细则和现行税法，交易环节赢利不征增值税，交割环节征收增值税，这就导致实际税额和实际赢利不相匹配。实际赢利在建立套利头寸时已经确定，而以后的交割价格是不确定的，存在一定的风险因素。回避的方法是在确定近期合约买进交割结算价时，买进一定量的远期合约多单锁定价差，数量是买进交割量的17%。在临近远期合约最后交易日前平掉这部分保护性多单。这部分多单的赢利就是多交的增值税，如果这部分多单是亏损的，那增值税也大致少交相应数额。应该注意的是这个保护性多头只能锁定买进交割之后的价差。套利头寸建立到买进实物交割这段时间的价差变化没法锁定。
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