理财周报特约作者 广发期货 刘碧沅

　　4月17日，本月金属期权期货合约交割日结束后的第一天，LME铜在智利铜矿罢工刺激下再创新高。不同于三月初多逼空导致的新高，本次新高完全是受到罢工利好、美元走软的影响。目前铜市处于高位盘整状态，铜市面临方向上的抉择。综合来看，现货供应宽松与基金兴趣缺乏，将削弱铜的上涨动量，作为主要铜消费的中国和美国的消费并不景气，当罢工慢慢接近尾声，上涨筹码再次减弱，铜价将回归基本面，配合大空头的介入，铜价下滑风险增加。国内市场则会因消费问题以及人民币升值而弱于LME铜，投资者可择机抛空。

　　历史上铜市多逼空惯用的手法是在消费旺季买入现货，同时做多期货，现货供应的紧张将会逼迫空头陷入高升水、高期价和无货交割的窘迫境地。此次LME铜年后大涨和历史上的逼仓存在着较大的共性，表现为升水不断扩大，库存持续减少，持仓也在不断增加。

　　3月LME铜库存自去年年底的20万吨持续减少为11万余吨，这一库存低于全球三天的消费量。库存减少主要是源于亚洲仓库，且注销仓单保持在2万吨以上。在库存减少的过程中，LME3月期铜的现货价格也由年底的贴水60美元到升水140美元左右，一直维持在高位。而持仓则从年前的23万手增至27万，并持续保持较高水平。

　　然而4月的新高伴随的则是升水缩小，库存增减不一，注销仓单也呈现缩减状态。出现新高时，LME铜库存已经开始缓慢增加，由4月初的最低水平111350吨增加到116250吨，注销仓单也由先前的两、三万吨减少至1.6万吨。而现货价格则从170美元下滑至96美元。总持仓量则由27万缩减成26万，CFTC基金净多持仓也较最高时的1万余手减至8000余手。这是否意味着基金逼仓遭遇了资金上的困难？目前暂难定论。

　　LME铜空头力量不可小觑，5，6，7月合约分别有1，2，1个空头占据5%-9%的头寸，有2个空头占据了7月的10%-19%的头寸，而分别只有1，1，2个多头占据5%-9%的头寸，多头持仓显然没有空头集中。大空头集中持仓与多头对决，将会增加价格上涨的困难，增加回落风险。市场预期的中国消费旺季一直没有出现，国内铜供应并不紧张，库存甚至不断增加。目前现货处在贴水状态，资金追涨意愿不强。

　　中国3月未锻造铜(包括铜合金)进口152742吨，较2月份进口的158203吨下降逾3%。而进口量总计为469018吨，较去年同期下滑13.3%，出口增长逾一倍至12494吨。在全球经济放缓以及国家宏观调控影响下，中国经济增长将会放缓。国家通胀压力犹存，从紧货币政策继续，中国消费难走旺。

　　美国的形势也不乐观。北美最大的电缆制造商Southwire总裁暨执行长 Stuart Thorn称，美国信贷紧缩和房屋营建活动低迷将打击该国未来6到18个月的铜消费量。他预计铜需求将陷入两到三年的低谷，因非住宅房屋营建在住宅房屋需求改善的一年之前，即会开始下滑。而疲弱的非农就业数据似乎证实了这一点，美国劳工部在公布，3月非农就业人口减少8万人，减少数量为2003年3月以来最大，失业率为2005年9月以来最高。

　　供应方面，库存虽然处于低位，但是下降速度已经在减缓，国内市场则出现了转口铜，说明国内市场并不缺货。尽管智利Codelco公司两个矿区瘫痪已经进入第八天，但该矿的高层人士称，事情正朝着达成协议、结束罢工的方向发展。目前，转包工人超过一周的罢工已经导致该公司每日损失1000万美元左右，影响了公司的生产。Andina和Salvador矿区自上周三开始关闭，这两个矿区年产铜接近300000吨。全球最大的地下铜矿Teniente，Codelco公司表示上周初生产一直中断，但周三起工人换班恢复正常。智利矿业部长Santiago Gonzalez表示，“Codelco公司正在做最大的努力，因此我们认为问题暂时会得到解决。”从这些情况来看，智利的罢工已经接近尾声。而罢工的结束将会削弱铜价继续上涨的动力，届时铜价将回归到基本面。