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中海油:加大投入确保业绩稳增 维持"买入"评级
源自：证券时报 时间：2008-3-6 9:18:35
 
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　　招商证券（香港）研究部
　　中海油近日公布了2008年生产经营目标，净产量预计增长16%，至1.97亿桶油当量。公司表示，将在2008年实现100%储量替代率目标以及尼日利亚项目的顺利开工，预计年内将有超过10个项目投产。公司大幅加大勘探和开采的资本支出，从而确保未来几年业绩的持续稳定增长。我们因此提高每股估值，并维持“买入”评级。
　　开发投资大幅增长
　　公司预计，2008年将有超过10个新项目投产，超过15个项目在建，未来2年内预计有超过20个新项目投产。公司年内计划钻勘探井86口，其中69口位于中国海上。预计采集二维地震数据3,000公里以上，三维地震数据12000平方公里以上，分别同比上升143%和173%。
　　为了增加储备，公司进一步向深水区块拓展。公司年内资本支出将达到52.4亿美元，其中勘探投资将达到10.4亿美元，开发投资预计为41.5亿美元，其他为0.5亿美元，较2007年分别上升51.9%, 41.4%和100%。
　　高油价利好公司
　　2月19日，纽约原油期货价再次突破100美元大关，首次收于100.01美元。随后几个交易日，油价始终在100美元上方运行。我们预计2008年全球原油供应会比较吃紧，加上欧佩克近期的可能减产，以及石油供应链区域性中断的可能和美元的加速贬值，全年油价将会保持在90美元/桶附近高位震荡。
　　在2008年，公司计划提高渤海湾石油产量。去年渤海湾产量为9810万桶油当量，公司计划在未来5年把该地区打造成为国内产量第二大的油田。新油田的投产以及生产技术的提高，将推动渤海湾油田产量实现跳跃式增长。
　　我们估计，公司2007年的石油产量将达到9900万桶油当量，而从今年开始产量将加速扩张。今后几年，渤海湾油田数量可能在目前28座的基础上有所增加。与此同时，老油田的原油产量下降率预计将降至7%。
　　盈利预期与估值
　　影响公司经营的因素主要包括：首先，2008年公司产量增长，从而使得上游单位成本进一步降低，提高了上游板块的盈利能力。其次，公司进入2008年，所得税率下降到25%，从而为公司的利润进一步增长埋下了伏笔。另外，各种生产经营成本的上升在所难免，来自外部的竞争对手，对于海上油气资源的争夺将更为白热化。
　　综合来看，中海油具有独特政策优势，较高的管理水平，国际水平的内部控制体系，并在立足中国海域的同时努力向海外扩张，虽然受到油价和气候等不确定因素的影响，但仍具有较高的内在价值，应当给予与同业平均水平相近的市盈率水平。基于公司上游业务的快速发展，海外收购和勘探的拓展，我们预测未来2008年、2009年公司每股收益分别为1.42元人民币和1.54元人民币,目标市盈率分别为12.7倍和11.4倍，我们认为12.7倍的市盈率是一个合理的水平，结合我们对其每股收益的预期，每股股价应在18元人民币，约为港币19.6港元。
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