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中国概念网络股或将率先反弹估值是否存泡沫?

源自：中国证券报时间：2008-2-19 9:20:41

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　　近日国际证券市场波动较大，纳斯达克及香港市场上的互联网“中国概念股”在这一轮波动中无一幸免，市值从前期高点几乎被“腰斩”。因此，伴随着市场的惶恐心理蔓延，有观点认为新一轮“.com泡沫”破灭在即。
　　但是互联网专家分析指出，与上次“新经济泡沫”相比，本轮中国概念股的业绩支撑较稳。从部分已经公布的2007年四季报和未公布公司对四季度的预期来看，这种支撑仍将持续，因此中国概念股的牛市基础没有动摇，一旦宏观形势有所好转，互联网“中国概念股”将有可能率先反弹，成为经济复苏的强心剂。
　　海外市场是主因
　　数据显示，目前多数互联网公司股价最大跌幅超过三成。
　　去年11月上市的巨人网络发行价15.5美元，目前仅有10.49美元，跌幅近半；在1月22日“全球性股灾”当天，百度、新浪、搜狐、网易、携程与两个月前的峰值相比分别下挫34.6%、34.26%、38%、24%、27%。
　　分析人士认为，本轮互联网股价下跌，是受到全球经济疲软、次贷风波冲击以及国内通胀压力加大等多重外部因素的影响，其中，海外市场的因素为主因，国内市场的因素为辅因。
　　受到次贷风波影响，美国美林、高盛、大摩等多家投资银行只能上交一份悲惨的2007年财报数据，同时这场次贷风波还波及到通用汽车等实体经济，使得投资者对于“次贷风波影响到底多大”产生惶恐，由此为导火索，加之人们对美国乃至全球经济衰退的担忧，一同点燃了从北美到欧洲再到亚洲的全球股市，许多公司市值随之蒸发近半。
　　但是，中国互联网企业并没有牵扯进这场风波中。中国互联网企业的市场主要依托中国新兴的互联网消费模式和数量激增的网民，因此可以说，此次股价下跌完全是“城门失火，殃及池鱼”。
　　中国概念股或率先反弹
　　互联网分析师、正望咨询总裁吕伯望认为，此次中国互联网企业股价下跌，完全是受到次贷风波、经济疲软等因素影响的惶恐性抛盘，本身是一种不理性的行为；一旦人们认清了次贷风波的影响到底有多大，看清了次贷风波的“底在哪里”，中国概念股就会率先反弹。
　　他指出，2000年新科技泡沫破灭的时候，当时搜狐、新浪等公司险些遭到退市的灭顶之灾；但是到了2002年，网易、搜狐、新浪等公司率先反弹，因为它们当时凭借中国独有的SP（无线增值服务）业务让投资者们率先看到中国市场潜在的消费能力。
　　“在中国概念股复苏的刺激下，谷歌（Google）、雅虎等公司也触底反弹，反过来又加速了中国互联网公司的回升。”
　　吕伯望认为，中国概念股能够率先反弹，归根结底是海外投资者对中国有信心。
　　一方面，中国经济连续多年快速增长，使得投资者对中国经济的发展前景充满信心；另一方面，中国巨大的人口基数提供了消费市场，而互联网则是发挥“消费优势”最好的、也是最新颖的模式，因此“中国概念股”自然能够被海外投资者看好。
　　吕伯望认为，由于这次中国网络股的股价下跌基本和业绩没有关系，如果美国次按问题得以解决，全球经济衰退的忧虑也可以雨过天晴，中国公司的股价还会继续往上走，而且可能很快恢复到几个月前的水平。
　　“但现在还有一个关键问题是，中国也存在一个通货膨胀的忧虑。现在我们不能明确判定，央行连续多次加息对互联网企业的发展有什么影响。从数据上来看，2007年几家互联网龙头的业绩都是逐月递增的，而且许多家公司的增长速度也在加速；但是如果中国政府为解决通胀问题而继续加息，是否会影响大企业的经济活力进而影响到中小企业（目前中小企业是互联网经济的主力军之一），进而影响到互联网的收入来源，则是一个需要长期观察的问题；中国经济形势是中国网络股能否率先反弹的前提。”
　　消费基础日益扎实
　　“2000年的新经济泡沫破灭，是没有业绩支撑的、完全把理想和热情虚幻化了的后果，那个时候，人们是把幻想当前景。”吕伯望说。
　　而对比本轮以“中国概念股”为首的新经济繁荣，较为坚实的消费基础是两者最大的区别。
　　2007年，伴随着网民人数再创新高，互联网基础建设水平不断提高，以用户需求为核心的各种网络应用层出不穷，导致网络消费呈井喷式发展，最终使互联网行业的收入基础得以夯实。
　　CNNIC公布的数据显示，截至2007年12月，网民数已增至2.1亿人，略低于美国的2.15亿，位于世界第二位；而在2008年，三项互联网基础指标――网民总数、宽带上网人数和国家域名（.CN）数量都有望成为全球第一。
　　摩根士丹利全球副总裁季卫东认为，中国的网民总数将首次超过美国，意味着人们对潜在市场的明确预期，这将是中国网络股最根本的推动力。除了网民总数之外，网络消费人数的稳步增长也是支持中国互联网继续快速增长的动力。
　　吕伯望指出，互联网消费基础越来越扎实。“2007年季度数据显示，除了季节因素外，广告主数量、用户注册数量、ARPU值（人均消费水平）等基础指标都是稳步上升的，而这种情况是以前没有看到的。”
　　估值是否存在泡沫？
　　但是也有观点认为，尽管有消费基础，中国概念股估值普遍存在泡沫，此次股价下挫正是反映了这一情况。
　　一位投行人士指出，相对于香港及美国上市的其他科技网络股，谷歌、雅虎、ebay等科技股的市盈率也仅在31-90倍之间，而百度、阿里巴巴、巨人网络等的市盈率动辄过数百，估值显然过高。
　　IDG全球副总裁熊晓鸽也表达过估值过高的观点。他在1月21日的VC/PE论坛上表示，相比之下，在海外上市的中国科技股中，仅有腾讯（0700.HK）的市盈率相对合理。
　　但是反对者认为，由于中国概念股有着国家经济发展做后盾、以及不断觉醒的互联网消费做基础，因此可以允许合理溢价。
　　季卫东承认中国概念股过去几年价格偏高。但他认为，在整体行情虚高的大背景下，基于中国宽带用户的疾速增长以及可支付网上消费的中国网民数量上升的事实，中国科技股中的“网络股”目前还处于相对合理的价位。中国互联网消费市场是全球增长最快的市场之一，合理溢价是可以接受的。
　　吕伯望认为，以百度为例，若它在2008年还能保持每个季度80％―100％的同比增长，则400美元的股价根本不存在泡沫。

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