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| 股市暴涨暴跌“软起飞”如何实现 |
| 来源:财经时报 时间:2008-5-12 0:00:00 |
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核心提示
政府最近说股市要“软起飞”，但过去的两周时间里，上证指数从3000点起步，仅用了7个交易日，就已收复3700点关口，恢复性上涨的速度远超当初下跌之势。并且近日来，还连续出现动辄上百点的暴涨暴跌。这样的股市正常吗？又算不算软起飞？
监管层近日频频高声强调，要维护市场的稳定发展，甚至还要求机构也要增强维护市场稳定的使命感和责任感。很明显，在市场信心得到政府系列“救市”政策刺激逐渐提振之后，从技术层面而言来考虑稳定市场的政策已经变得尤为重要。在股市“红五月”已经形成强烈预期之下，新股、新基金审批发行的规模和节奏如何把握，再融资如何规范，以及融资融券政策如何稳步推出，等等涉及市场新稳定机制建立的所有不确定因素，以及外部环境性困素的影响，看来都与股市摆脱暴涨暴跌实现“软起飞”有关。
1.“大起大落”会成常态吗？
如何看待近来股市的“大起大落”，这样的波动正常吗？随着新股、新基金的不断审批发行，“大小非”的解禁以及上市公司再融资计划的推出，市场会否继续大幅波动？如何监管才能保持市场平稳发展？
刘佳章：
市场发生什么都不应奇怪
（民族证券资深研究员）
股市出现大涨大跌很正常。成熟的投资者都应该保持对市场的敬畏之心，股市是个高风险高收益的地方。前一阶段股市下跌了50％，其中有理性成份，因为当时估值实在太高，如此高的估值水平上市公司的业绩是很难支撑的，因此必须有个理性的回归。而当市场回调到比较合理的估值水平后，受一些突发事件的影响，如次贷危机、雪灾、再融资等等，出现一些非理性的下跌是可以理解的。市场反映的往往是有偏差的预期，并且市场会把这种偏差的预期放大。因此在上涨中，市场赋予了过分上涨的预期，导致过度上涨；而在下跌过程中，市场又形成了超跌的预期，故市场往往出现大跌。中国股市很多制度性的因素仍未成熟，因此股市具有很大的波动性也是比较正常的，这也是资本市场发展成熟的规律。从目前的情况看，政策性因素、宏观经济、上市公司业绩，以及市场预期和信心等因素都会影响股市大涨大跌，股市面临诸多因素合力的影响。目前股指的点位，在当前上市公司盈利水平下是一个比较合理的状态。一个成熟的投资者，市场发生什么都不应该奇怪。
邓宏光：
基金不成熟助推股市涨跌
（东方证券研究所所长）
股市的起落主要是大家对宏观经济没有清晰的认识，对宏观经济存在某些担心，加上投资者估值偏高以及热钱外逃，造成了急速的下跌。前段时期的下跌，基金也加入了这种情绪化的撒跌行列，基金经理不成熟，对股票市场没有牛熊周期的认识，投资比较盲目。但从现在来看，5月份股市应该处于恢复上涨的过程。
李骥：
涨跌是市场自发行为
（东方基金研究中心总监）
这轮的涨跌是市场自发的行为。有人说基金非理性繁荣是暴跌主因，而非理性投资也助推了暴涨，这是不正确的。基金作为股票市场上的重要机构，其投资操作可能对股市产生一定影响，但不能说是主导股市涨跌的决定性因素。股市运行有其自身的规律，经济环境与市场估值出现问题的时候，股市就会下跌。这一轮股市下跌同样如此，在股市超过6000点的时候，国内股票普遍估值很高，股市已经严重透支了经济基本面。发达市场市盈率在15倍左右甚至更低，国内股市已经远远高于国外市场这一估值比率。国内市场在6000点的时候，按照2008年一季度业绩计算的市盈率估值也达30倍。因此，市场在股市偏高的时候回调是必然趋势，市场风险也只有经过充分释放才有投资机会。经过大幅度下跌后目前市场市盈率的估值已经回落到最低不到20倍。因此，股市这一轮下跌与上涨纯属市场自发行为，与基金的市场操作关系不大。
2.机构如何稳定市场？
有观点认为基金等机构的非理性繁荣是暴跌主因，而这些机构的非理性投资又助推了暴涨。那么，基金等机构投资者应该如何起到股市稳定器的作用？稳定的股市究竟应该是一种什么样的常态？
李骥：
稳定市场与基金利益不冲突
从基金管理人的角度讲，投资者利益肯定是第一位的，基金经理做投资决策的时候要严格遵守基金契约，守诚信、不危害投资人的利益，这是对基金持有人利益最大的维护。监管层要求基金经理在做投资决策时，除了单纯考虑本身的利益外，还要“讲政治”。表面上来看，政府劝导基金等机构承担起市场稳定的使命感和责任感，这可能会与基金等机构追求投资者利益最大化目标相冲突。但从过去的经验与实际效果来看，政府劝导不见得导致基金管理人与持有人利益相背离，历史经验表明跟随政府做投资往往赚钱，政府通常也是在市场最悲观或最乐观的时候才会劝导基金管理人考虑投资行为对市场的影响，从根本上来讲这也是旨在维护市场稳定和投资者的利益。
刘佳章：
券商要扮好两个角色
在这一轮下跌中，基金并没有起到稳定器的作用。在整个股市过度上涨甚至处于亢奋的时候，基金仍在加大仓位，而没有起到警示风险的作用。相比之下券商在此轮下跌起到的稳定市场的作用要远比基金大。
对于稳定市场，券商应该扮演好两个角色。一是向投资者发布风险警示的角色。毕竟券商是一个桥梁，是联系投资者和上市公司的纽带。二是要做好上市公司和投资者，以及上市公司和监管层之间的桥梁。因为投行的业务主要是券商来做，券商的尽职调查，对于优质上市公司的价值判断工作是否做好，是否能把最符合投资者偏好的上市公司介绍给投资者，是一个市场回归价值投资的关键。券商应该更多地把主要精力集中在桥梁纽带作用的发挥上，真正为投资者服务，落实信托责任，为了给投资者利益最大化和稳定市场做贡献。
刘勘：
应大力发展私募基金
（国元证券研究中心副总经理）
国内的基金目前还很年轻。我们的基金经理平均从业时间大概只有六七年，没有经过一轮完整的牛熊交替行情，心里承受能力比较脆弱，导致在这轮下跌的行情中基金行为比较盲目。要市场有一个自动稳定的功能，就不应该大力发展公募基金，而应该大力发展私募基金。因为公募基金发行后和政府发行基金的目的意图不相匹配，监管层要求基金经理在做投资决策时，除了单纯考虑本身的利益外，还要“讲政治”，要考虑对整体市场环境的影响，但这与基金的利益目标不太一致，这样的目标冲突使得基金管理人与基金持有人之间利益发生背离。从去年的行情看，公募基金的发行把行情托得很高，到了4000点的时候，这些基金又拼命做空。因此在目前道德制度尚未健全的市场环境下，应该大力发展运行和市场轨道接近的私募基金，才能逐步维护市场的自动稳定。
3.不确定因素如何影响后市？
除了新股发行、再融资、大小非解禁以及即将推出的融资融券等不确定因素外，次贷危机余震，热钱流入，物价上涨，以及奥运会举办等等都是股市面临的不确定因素，这将如何影响股市走势？政策又该如何应对这些因素带来的股市大起大落？
刘勘：
监管层的风险意识最重要
资本市场一些大规模的再融资是合理的，因为经济的核心是金融，任何资本市场要想发展就必须把银行保险证券做优做强，然后利用价值发现的资本体制来整合实体资本，这才是发展现代金融的根本之路。资本市场的再融资是应该鼓励的。但对于再融资要有个严格的规范，严格防止出现欺骗投资者的恶意圈钱。同时，也要避免因为害怕恶性圈钱就不鼓励再融资的情形发生。当前政府层面的监管不够成熟，政策往往会因为市场压力和外界的批评而改变。因此首先需要政策设计的制定者、决策者和执行者要成熟。需要加强风险教育的不仅是机构和散户，还更应该是监管层。如果监管层的风险意识足够了，市场上的中小散户跟风的羊群效应也就会改变。无论是政策制定者、执行者，还是上市公司或是机构散户，都应该老老实实投资，这是一项长期社会生态环境工程，需要长期坚持市场才能成熟。
邓宏光：
再融资不必盲目抑制
有好的项目，应该鼓励上市公司去再融资，不应该盲目遏制。但如果有恶意圈钱的目的，就应该严格控制。再融资要制定明确的规则，至于其他的市场问题交给市场来解决，监管层则不宜插手太多。如果投资者吃了一次亏，下次就不会冲动申购了。只要商业模式和发展战略具备投资价值，能够被投资者认可就不应多加干涉。证监会应该做的是打击违法违规，而对于正常的再融资，应该鼓励在证券市场做大做强，不能一味盲目限制再融资的渠道，要以市场化的眼光来看待再融资。
刘佳章：
发行制度市场化是关键
规范大小非解禁、推出融资融券等，都是在努力作出稳定市场的制度性设计和创新。一个平稳的市场，依赖于两个方面的制度性保障。一是严格监管，二是不断注入优质的上市公司。998行情以后，对股市的监管已经上了很大的台阶。随着大银行以及大盘股的回归，上市公司的质量也在逐渐上升。对新股和新基金的发行规模和节奏进行调控，是一种初级的监管手段。相比而言，完善发行制度才是最关键的。目前市场化发行的步伐不够快，尽管推出了询价制度和低市盈率发行等等，都在向市场化发行迈进，但如果发行制度本身不合理，则首先就产生了价值扭曲。高市盈率的意义到底在哪？值得仔细思考。而对于再融资等事件，则必须公开化，完善在融资的力度，真实披露增发背后的目的，找出切实提高股东收益的理由。因此，要用理性的眼光来迎接这轮牛市的到来。管理层应该做好裁判员，而不是一味盯着指数的高低。要加强监管艺术，即便是没有危害经济的突发事件发生，也应该及时采取措施防止股市大起大落，而不是等股市跌出了危险，才出手救市。在市场化水平不够高的情况下，很难完全依靠市场自行纠偏，必须有监管层的辅助。管理层应尽量消除市场的不确定性，并强调投资者对风险的正确认识。
张建宏：
不能都依靠政府管制和规范
（浦银安盛基金管理有限公司副总经理）
目前股市信息披露不规范，内部交易监察不够到位，监管层应该运用多种工具来惩罚和监察内部交易。至于上市公司的再融资，一定要求上市公司明确融资项目，投资回报率怎样，是多少，把这些说清楚了投资者自己就能判断了，一定要有信息披露，以利于投资者自己形成判断。不能什么都依靠政府管制规范，投资者也要自己学会承担责任和风险。另外，要加强投资者教育，要知道自己投资的企业具体的经营情况，不能盲目。一定要明白投资的股票价值在哪里，这样才能避免冲动投资造成不理性的盲目行为。未来股市还是会有起伏，但不会过于剧烈波动。 |
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